北交所设立将重塑券商微观业务生态

设立北京证券交易所，对于深入实施创新驱动发展战略具有重大现实意义，不仅可以有效激发新三板挂牌企业递进向上的内生动力，而且在微观实践方面，也将深刻重塑券商服务中小微企业的业务生态。

构建“大协同”业务生态

笔者认为，此次新三板改革使精选层由单一市场层次整体升级为交易所，意味着新三板市场“小而美”的业务供给探索和落地实践将加快走向完善成熟，进而会进一步延伸券商新三板业务链条，扩大增量利润来源，彻底扭转券商以追求推荐挂牌数量为导向的市场逻辑惯性和传统盈利模式。同时，北交所在多层次资本市场体系中处于承上启下的关键枢纽位置，其IPO业务的开发拓展，对于券商围绕中小微企业的业务生态构建和差异化转型，凸显出重要价值。

未来，随着北交所的平稳运行和持续扩容，券商在新三板市场的微观实践将以北交所IPO业务为转型支点，在持续强化合规风控能力的基础上，向其他业务领域延伸和发散，这有利于通过增量业务转型倒逼存量业务改革，重新优化和整合现有组织架构、流程制度和业务资源，构建内部各业务条线“大协同”的快速响应机制和联动运行生态。

首先，新三板市场形成了推荐挂牌和保荐承销两种业务机制并存的市场格局，北交所的设立进一步增强了券商保荐承销端对IPO增量业务前景和市场竞争格局变化的战略审视，客观上强化了券商保荐承销端与推荐挂牌业务端之间业务协同的有机联系。同时，北交所坚持上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，意味着培育和储备创新层企业，是新形势下券商新三板推荐挂牌业务端核心竞争力的重要体现。因此，双方业务协同的落地实现，首要条件是需要推荐挂牌业务端在基础层企业逐层递进的成长过程中，进一步增强服务质效，提升企业晋层能力，从而有效畅通多层次资本市场的微观循环。

北交所激发的市场效应，正积极引导券商更加重视新三板推荐挂牌业务端，加强对现有具备晋层潜质存量挂牌企业的走访交流。券商相关人员可通过参照创新层挂牌条件或北交所上市条件等，对现有具备晋层潜质的存量挂牌企业进行全面梳理，就企业现状与创新层或北交所上市标准之间的实际差距、晋层实现路径及相关重点事项等提出合理化建议，并依托日常督导，持续赋能挂牌企业成长和优化项目质量，以此有效提升保荐承销端未来对北交所IPO潜在标的的认可度和承接意愿。

其次，股权投资业务能够为券商带来潜在超额收益。从投资角度来看，新三板市场属性决定了大部分挂牌企业仍属于偏中早期的投资标的。北交所的设立有效提升了投资机构的退出能力，极大改善了其投资创新层甚至基础层项目的收益兑现预期。同时，北交所聚焦培育和服务专精特新中小企业以及坚持向沪深交易所转板的市场机制，与近年来券商大力布局私募基金子公司和另类投资子公司、推动业务转型升级的发展战略形成高度适配性，进一步增强了券商系投资机构对新三板增量业务机会的拓展力度。

随着北交所效应的持续显现，券商通过积极整合新三板业务端和投资端的业务协同，将从市场微观运行上激发投融资活力，促进良性循环发展。双方业务的协同联动，使新三板业务端更加重视对专精特新等优质增量项目的承揽开发和现有存量项目的服务质效，进而不断提升投资端“投早、投小、投创新”的意愿和积极性。新三板业务端强化挂牌企业的信息披露质量，也有利于投资端在开展尽职调查、投资决策、投后管理等业务环节时，能够收集和研究更加完善精准的公开信披资料，进一步提升投资价值判断能力，降低投资风险。

再次，北交所个人投资者准入门槛目前已确定为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛；同时创新层也已相应调整为100万元。证券资产50万元及以上的合格投资者也正是券商财富管理业务所面向的重要客户群体，新三板业务端可以协同分支机构的客户资源开发、投资顾问服务和产品销售配置等形成业务联动。随着北交所对新三板市场参与热情和信心的有效提振，客户流量的双向导入和业务转化将进一步活跃。

持续创新优化业务模式

随着北交所的设立，挂牌企业逐步实现自身递进向上的晋层预期，服务需求显着增强。笔者认为，券商在探索构建内部“大协同”业务生态的同时，还需要相应地在新三板业务的不同实施阶段进行微观模式优化和创新，从而以更高质量的投行服务供给，契合外部挂牌企业的需求变化。

一是推荐挂牌的前期尽调阶段。在之前券商新三板业务的挂牌数量竞争阶段，推荐挂牌业务是主要收入来源，拓展业务以追求挂牌数量为首要目标，项目团队在开展尽职调查的微观实践中，往往以能否满足挂牌基本条件为标准。北交所设立后，不论是企业服务需求变化，还是券商内部协同构建，都需要券商对尽调标准和业务导向进一步优化调整。

因此，券商针对尽调工作的业务实施，不仅将充分提升对拟挂牌企业专精特新属性和盈利成长能力的关注度，而且在满足尽调常规要求的基础上，通过深入结合企业资源优势、潜在需求等因素，将赋予尽调工作更高的业务质量和实践内涵，积极探索在推荐挂牌的“入口端”调动和协同内部资源进行综合业务的商机开发，在深入挖掘增量利润来源的同时，有效提升企业挂牌新三板的服务体验感和晋层成长能力。

二是持续督导阶段。长期以来，券商持续督导工作的微观实践侧重于督导企业规范履行信息披露义务和完善公司治理等，在贴近企业经营发展需求、增强服务质效方面仍有待优化和提升。北交所设立后，挂牌企业递进向上的内生动力，有效促进了券商日常督导人员与企业形成更加紧密的工作联系，使券商更加重视寓服务于督导，积极关注企业实际经营过程中的业务痛点和发掘潜在需求，在持续规范企业经营的基础上，引导企业加大科技研发投入和业务产品创新，不断提升盈利成长能力。同时，推动持续督导工作与企业日常经营深入契合，引导企业年度各项经营计划对资本市场逐层递进的落地实施形成有效支撑和“同频共振”，并在日常督导过程开展定期跟踪和落实评价。

此外，新三板市场事实上为实体经济提供了大量小市值的基础层“壳资源”。虽然在目前注册制改革持续推进和退市机制逐步完善的背景下，资本市场“壳资源”价值整体大幅下降，但“壳资源”对于券商通过资本运作方式盘活基础层挂牌企业价值、优化存量项目质量仍具有重要意义。因此，对于长期仅能满足和维持基础层条件的存量挂牌企业，券商在日常持续督导过程中，可就相关企业的股权收购、资产置换等业务进行整体筹划和充分尽调，通过发掘潜在业务机会，最大化地盘活基础层挂牌企业价值，提升资源配置能力。