资本丛林法则“弱肉强食” 新能源企业IPO多轮问询上市难

丛林中的每棵树都必须让长高成为自己的习惯。对于IPO企业而言，如何挑选主板、科创板、创业板、北交所作为生长的丛林，并从中脱颖而出，成为资本丛林中能够到阳光茁壮成长的参天大树，考验着每一个企业。

2021年是注册制改革年，科创板和创业板注册制改革平稳推进，北交所设立并开市运行。同时也是IPO大年，受益于新能源产业的蓬勃发展，新能源相关IPO企业也在不断增多。

据不完全统计，在新能源领域，排队上市在途的公司共有25家，拟募资总额约达182.97亿元，平均募资金额7.32亿元。

从涉及新能源业务来看，锂电池厂商有2家，募资总额约18.67亿元；正极材料、负极材料、电解液等锂电池原材料厂商有9家，总募资金额约79.27亿元；风电、光伏设备及智能制造企业共计7家，募资总额约47.11亿元；汽车辅助、汽车用铝形材及便捷储能等其他企业7家，共募资总额约37.92亿元。

新能源IPO上市火热

新能源IPO企业向往资本“丛林”。

2021年，新能源汽车全年产销双红，成为市场的亮点。根据工业和信息化部公布数据，2021年，中国新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长162%，连续7年位居全球第一；搭载组合辅助驾驶系统的乘用车新车市场占比达到20%，其渗透率不断提升。

新能源汽车逐步渗透市场带动了产业链协同效应。在新能源汽车发展早期，一级市场对新能源汽车的发展发挥了重要的推动作用。不过，随着新能源汽车产业逐步扩大，其需要的资金量越来越大，不能单纯地依靠一级市场的资本支持，二级市场的资本注入对于行业发展至关重要。

在资本丛林中，科创板的稳定推进使得部分企业先行一步分得“一米阳光”。2021年已注册生效的新能源企业中，巨一科技、利元亨、博众精工、时代电气、精进电动、振华新材、长远锂科、芳源股份、厦钨新能、壹石通、珠海冠宇、博力威12家在科创板注册生效，创业板则有震裕科技、腾远钴业、铜冠铜箔3家注册生效。

主营业务方面，新能源汽车产业链相关排队企业数量居多，其中，锂电池及材料领域厂商以拟募资总额97.94亿元拔得头筹。

北交所中，截至2021年底，贝特瑞、长虹能源以及德瑞锂电3家电池新能源产业企业由精选层平移北交所上市。

另外，部分电池新能源产业链企业通过分拆，巧妙谋划上市。比亚迪分拆弗迪电池、上汽集团分拆捷氢科技、长城汽车分拆蜂巢能源。其中，捷氢科技的分拆计划已通过分拆预案，蜂巢能源已启动上市辅导，这两家企业均瞄准了科创板。

科创板、创业板的稳步推进，转板机制的落地，加之北交所的创立，新能源IPO赛道更加火热。

资金会去哪儿？

申请IPO，步入二级市场，是企业的主要募资渠道，而募集资金最终的用途，也考验着公司“取之有道，用之有度”的能力。

在IPO排队企业中，新能源汽车产业链中有4家公司的拟募集资金超10亿元，分别为湖南裕能，拟募资18亿元；尚太科技，拟募资15.44亿元；豪鹏科技，拟募资15亿元；湖北万润，拟募资12.62亿元。

那么，这些企业拿到资金后，是先长叶子（重市场需求），还是先生根（重未来研发）呢？

其中，湖南裕能和湖北万润分别在2021年国内磷酸铁锂正极材料的市场份额中位列第二和第三，分别占比18%和11%，仅次于德方纳米22%的市场份额。

从募资金额的用途上看，湖南裕能拟投入18亿元分别用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、三期年产6万吨磷酸铁锂项目各6亿元和7亿元，剩下的5亿元用于补充流动资金。两个项目建成后，合计新增12万吨/年的磷酸铁锂产能。招股书中提到，湖南裕能在2021年前三季度的磷酸铁锂的产量为3.85万吨。

湖北万润则拟将12.62亿元募集资金中的8亿元用于高性能锂离子电池材料项目、0.62亿元用于新能源锂电池正极材料研发中心，其余补充流动资金。

尚太科技表示将10.64亿元用于尚太科技北苏总部项目，升级扩产现有业务。募投项目建成后，公司将年产7万吨锂离子负极材料。

2021年市场的上游材料端需求量持续高增，主要受益于下游动力电池出货量的大幅增长。巧合的是，这三家公司与宁德时代的关系匪浅。

湖南裕能在2020年对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比达91.1%。同时，湖南裕能在2020年12月通过增资扩股引入了宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，截至2021年12月30日，宁德时代持股10.54%，比亚迪持股5.27%。

此外，宁德时代也一直是湖北万润的第一大客户。从2018年至2020年，湖北万润对宁德时代的销售占比均超50%。2021年前三季度，湖北万润对宁德时代的销售收入占比有所下滑，为43.79%，但前五大客户还是贡献了湖北万润91.75%的销售额。

尚太科技同样对宁德时代及其子公司销售占比较高。2021年上半年尚太科技从宁德时代及其子公司所获销售额占比达57.9%，前五大客户的销售金额占比74.24%。

对于这些厂商来说，到底是“抱大腿”还是建立“朋友圈”，不得而知。但是，客户贡献的销售额占比过高并非好事，如果客户发生风险或变化，可能会对公司销售产生重要不利影响。

被抽查？被问询？

资本丛林有法则，违反法则，生长受阻。

2021年的5轮首发企业现场抽查，46家企业被抽中，其中并没有新能源领域相关企业。2022年1月7日，中国证券业协会公布了首发企业信息披露质量抽查名单，华慧能源是9家被抽查企业中唯一从事锂电制造的企业，华慧能源拟募资金额3.67亿元，并拟在创业板上市。

那么，被抽查意味着什么？据不完全统计，2021年被抽查后申报终止的企业占绝大多数，有22家企业终止IPO，占比近50%，仅永安期货和炬光科技两家公司于2021年12月成功上市。而终止IPO的企业中，又以创业板居多，共有14家，科创板终止的有8家。

此次，华慧能源被抽查，是否是其上市路上的拦路虎，尚且不敢轻言。但华慧能源上市前接连出现的内控和偷税问题，多少给申请进程带来不确定性。2019年7月，华慧能源的一销售业务员利用职务之便，提高产品定价赚取价差。2021年7月，华慧能源又因未及时申报缴税而被举报，随后补交税款。

值得一提的是，华慧能源3.67亿元的拟募资金额几乎排名新能源电池及材料拟上市厂商募资金额末尾，2020年营业收入和归母净利润也处于行业较低水平，但是销售毛利率却异常“可观”。华慧能源在2020年的销售毛利率为54.59%，同比增长17.49%。华慧能源在招股说明书中提到，公司以较低的价格采购了部分磷酸铁锂原材料。

目前来看，有5家新能源电池及材料厂商的审核状态是已问询，均拟在创业板上市。这5家分别是湖南裕能、金杨股份、信德新材、科隆新能和天力锂能。

但其中，科隆新能属于“二进宫”再闯IPO，曾在科创板两度被问询后，于2020年5月撤回上市申请。两轮问询主要聚焦于科隆新能的员工持股平台合理性、低镍三元材料产能过剩、产品毛利率低于同行、前五大客户销售变动、关联方交易等问题。

此外，天力锂能的审查之路可谓“坎坷”。 天力锂能在2020年7月向创业板提交申请材料，2020年8月收到问询函后主动申请中止上市审核。2020年12月恢复审核后，天力锂能再次收到第二轮问询函。其后，2021年2月，深交所又向天力锂能发送了第三轮和第四轮问询函。

随后，天力锂能又因更新2020年财务数据和暴雨导致临时性停产分别在2021年3月和2021年7月申请中止上市审核。审核恢复后，天力锂能在2021年11月收到了第五轮问询函。

就目前情况而言，天力锂能共计主动中止上市审核3次，收到5轮问询函。问询函内容主要涉及天力锂能2020年归母净利润前后提交数据差异、三元前驱体毛利率高于同行、业绩下滑、客户交易情况等问题。

在IPO盛行的当下，每个新能源领域的企业对上市都跃跃欲试。但市场是复杂多变的，如何变中求稳、规避风险，可能需要每个企业寻找其中的生存之道。

丛林不会怜悯“弱者”，资本的丛林更甚。