睿创微纳等发行价确定 科创板公司估值开放性渐体现

6月30日，拟科创板上市公司睿创微纳和天准科技公告了其在科创板上市的发行价格。

睿创微纳本次确定的发行价格20元/股，对应的2018年扣非前市盈率71.10倍，扣非后市盈率79.09倍。天准科技拟将发行价格确定为25.50元/股，对应的2018年扣非前市盈率52.26倍，扣非后市盈率57.48倍。

科创板企业的发行价格不断突破以往23倍市盈率发行价的限制，体现出科创板估值定价正日益走向市场化。

睿创微纳市盈率接近80倍，天准科技的市盈率也超过50倍。曾经23倍的发行市盈率天花板已被远远甩开。

对此，多位业内人士表示，科创板企业的估值不能唯市盈率论，不同成长阶段的企业适用不同的估值方法，最终定价是市场各方参与者博弈的结果。

多种估值方法“秤出”科创公司价值

仅从数据而言，睿创微纳此次发行的市盈率仍低于对标可比上市公司。

睿创微纳对应扣非后静态市盈率79.09倍，远低于可比上市公司高德红外(19.600, 0.40, 2.08%)扣非后最新静态市盈率139.66倍与大立科技(9.980, 0.41, 4.28%)最新静态市盈率113.75倍。

对于天准科技市盈率高于可比公司水平，投行人士指出，成长性是该公司得到市场认可的主要原因。对于高成长性的新兴科创企业，不应唯市盈率论。市盈率是参考指标之一，同时还应关注公司的市盈增长比例。

深圳一位私募人士表示，天准科技是目前申请在科创板上市的公司中唯一一家采用第三套标准的企业，在行业可比公司中盈利能力领先，市场愿意给予优质的科创企业一定的估值溢价。

某中型上市券商资本市场部负责人表示，注册制带来了新的估值体系，这将引领资本市场走向国际化和市场化。过去采用23倍市盈率发行，上市之前的估值标准是比较模糊的。从华兴源创到睿创微纳以及未来更多即将询价的科创板公司，可以明显感受到的是，估值开放性日益体现。

资深投行人士指出，在已经公布发行价格的3家科创板公司中，华兴源创已具备较为稳定的业务，每年能够产生稳定的现金流，适用PE相对估值法。睿创微纳和天准科技具有行业的特殊性和高成长性，估值的时候就应该考虑到其成长空间而不是单纯看市盈率。不同企业采用各类估值方式，这体现出科创板企业的估值系统具备可比性和广泛性。

总体来看，睿创微纳和天准科技的发行价格仍在主承销商投资价值研究报告建议区间之内，未超出其他多数券商建议的估值区间。

申万宏源(5.100, 0.09, 1.80%)证券此前预估睿创微纳合理市值区间为71亿元至107亿元，对应的价格区间约为15.96元/股至24.04元/股。安信证券则给予睿创微纳40倍至45倍市盈率询价估值区间，参考估值市值区间为80亿元至90亿元，对应的股价区间是17.98元/股至20.22元/股。

安信证券采用相对估值法对睿创微纳估值，主要对标同行业上市公司高德红外和大立科技，截至6月26日，国内同行业公司的对应2019年平均市盈率为58倍。

安信认为，睿创微纳是国内非制冷红外探测器领先企业，受益我国军用及民用非制冷热像领域的需求提升，预计将保持较好增长。综合考虑全球龙头公司FLIR的估值，结合科创板首批上市的估值溢价等因素，给予公司上市后合理价格区间为22.00元至25.00元，相当于2019年42倍至48倍动态市盈率。

对于天准科技，申万宏源预期其合理市值区间为41亿元至54亿元，对应的价格区间为21.18元/股至27.89元/股；方正证券(7.250, 0.14, 1.97%)（维权）给出的合理市值区间为42.04亿元至53.19亿元，发行定价区间为21.71元/股至27.47元/股。

方正证券综合选取相对估值法中的市盈率估值法、市销率估值法和PEG估值法等三种方法对其进行估值，选取A股公司精测电子(53.430, 0.91, 1.73%)、新松机器人(15.610, 0.38, 2.50%)和联得装备(26.210, 2.38, 9.99%)为可比公司。

方正证券判断天准科技成长性相比可比标的平均水平更高，因此通过可比公司2019年平均PE、PS两种估值方法来确定其合理市值的下限为42.04亿元，通过PEG法确定其合理市值上限为53.19亿元。