新三板企业财务质量整体下滑，摘牌离场有何原因？

新三板就是“全国中小企业股份转让系统”（下称“股转系统”）。顾名思义，就是为创新型中小微企业设立的。据全国中小企业股份转让系统有限公司总经理徐明介绍，截至今年4月底，新三板挂牌公司中，中小微企业占比94%。

据数可视统计，截至6月30日，新三板仍有约300家公司未能披露年报。据媒体报道，6月30日前，如果这些企业还没披露年报，将被强制摘牌。这意味着短期内企业数量将下降3%。

大量企业被强制摘牌，是否意味着新三板企业集体遇到了困境？转板是新三板企业的好选择，但2007年至今，仅有109家企业转板，相比新三板万家企业总量，转板比例仅1%。那么通过企业的财务数据，能否透视新三板的横截面？

新三板企业财务质量整体下降

实际上，转板的这1%的企业，都是新三板中的佼佼者。对比转板上市的企业和新三板所有企业的净资产收益率（ROE），可以看到，无论是中位值还是平均数，转板企业的数值都要明显高于新三板企业。

新三板就是“全国中小企业股份转让系统”（下称“股转系统”）。顾名思义，就是为创新型中小微企业设立的。据全国中小企业股份转让系统有限公司总经理徐明介绍，截至今年4月底，新三板挂牌公司中，中小微企业占比94%。

这意味着，在中小微企业群中，佼佼者数量本身不多。同时，笔者在Wind中找到了2007-2018年新三板，和2018年其他三个板块的企业财务数据，通过对新三板企业整体的财务数据的观察，笔者发现，新三板的财务质量也在整体下降。

从盈利能力来看，新三板企业净资产收益率总体走低，盈利能力下降。根据《人民日报》对中国宏观经济研究院产业所工业研究室主任付保宗的采访，盈利空间受挤压是中小企业存在的突出困境。而新三板的中小企业比例很高，它们的收益数据正反映了这一困境。

另外，据《证券时报》的报道，全国股转公司新闻发言人曾表示，没有披露年报而摘牌的公司大多挂牌收益和付出成本不匹配。部分企业的提示性公告中也提到了这个问题。结合大量企业不肯披露年报的背景来看，新三板企业的盈利能力确实不够乐观。

从偿债能力来看，新三板企业的流动比率和速动比率均呈现出波动中下降的趋势，这意味着它们的偿债风险略有上升。担心企业还不上钱，投资者们不太愿意给这些企业投资，也在情理之中。

营运能力层面，企业的存货周转率略有上升，但应收账款周转率却在下降，说明产品销售做得还不错，但是货款回收却越来越难，这也说明了总体营运能力的下降。

企业要进入主板、中小板和创业板，实现真正的上市，对公司本身的盈利能力等都有非常高的要求。而新三板中，本身能够得着门槛的企业有限，加上板块总体财务水平降低，也难怪转板比例低。

新三板乱象：企业涌入 离场原因不明

与主板、中小板和创业板等场内市场不同，新三板属于场外市场，但企业也可以在新三板开展股票交易。

新三板的成立初衷，是为了解决中小企业融资难融资贵的问题，这是中小微企业面临的普遍问题。因而自2013年揭牌以来企业数量日渐增长，并在2017年迎来了它的巅峰时期，企业数达到11,630家，远超其他三个板块之和。

在企业疯狂涌入的同时，越来越多的新三板企业也在摘牌。至2019年5月17日，新三板企业数量已经跌破万家。

这个速度还在加快，2019年上半年，摘牌企业数量已比去年上半年多了100多家。

关于摘牌的原因，笔者没有找到详细、确切的说法。就目前市面上的报告而言，只有Wind数据库给出了终止摘牌原因的分类（如图）。从图中可以看出，“其他不符合挂牌的情形”占比约一半。根据《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引》，这种情形可能包括未披露临时报告、股权不明晰，和公司高管涉嫌犯罪被司法机关立案侦查等。

3,142家摘牌企业中，有1,558家属于“其他不符合挂牌的情形”。如果能了解具体情形，就可以对投资者决策提供一些帮助。为了明确各种情形的占比，笔者抽查了2018、2019年的300份企业拟申请终止挂牌的提示性公告，发现绝大多数企业都用了“根据公司自身经营情况”、“根据公司整体战略规划”等类似说法，公告中并没有体现出哪家企业不符合挂牌，更不用说“其他不符合挂牌的情形“具体是什么了。

进场是为融资为发展，离场则似乎“不明不白”，企业的发展似乎也在这不明不白中不曾清晰。据《经济日报》的报道，在2019金融街论坛年会上，徐明演讲时表示，新三板增量改革将着力于增加投资者的数量和类型，同时推动转板机制。这场改革能否让新三板企业过得更好，转板上市的企业能不能更多，还要看改革成效几何。