新四板顶层设计出炉

区域股权市场在支持中小微企业多样化融资、推动中小微企业规范运作、增强金融服务普惠性等方面发挥了积极作用，已成为多层次资本市场体系的“塔基”，但还存在法律地位不明晰、监管责任未落实、管理制度不健全等问题

近年来，我国资本市场发展较为迅速，尤其是在经历新三板的热浪后，新四板(区域性股权市场)成为了资本市场关注的焦点。

为了进一步完善多层次资本市场体系，支持中小微企业的健康发展，保护投资者的合法权益，2017年1月20日，国务院颁布了《关于规范发展区域性股权市场的通知》(以下简称《通知》)，指出区域性股权市场在促进大众创业万众创新、服务创新驱动发展战略、降杠杆率等方面的重要意义，并且对规范区域性股权市场在监督监管、制度建设等方面提出了具体要求。

专家认为，《通知》的出台，明确了区域性股权市场在资本市场的定位，为新四板市场的健康发展打下了基础。

不得为所在省级行政区域外的企业服务

目前，我国资本市场构成主要分为四大层次，一层是主板与中小板，二层是创业板，三层是新三板(全国中小企业股份转让系统)，四层是新四板(区域性股权市场)。

某股权交易所市场拓展部宋经理告诉法治周末记者，相比新三板，新四板面向所有本地区想进入资本市场的非上市股份有限公司，是区域性而非全国范围的股权交易市场。近年来，在推动区域性发展政策优势下，新四板实现了较为迅速的发展。

据了解，截至2016年年底，全国共有40家区域性股权市场(除云南外其他省市均已设立)，挂牌企业1.74万家，展示企业5.94万家，2016年为企业实现融资2871亿元。

前海股权交易中心(深圳)经历几年的发展，将新四板推向了高潮。其官网显示，挂牌企业总数高达13501家，近一季度增长1134家。

法治周末记者注意到，新华社曾于2016年1月1日报道，武汉股权托管交易中心在2015年挂牌交易企业新增451家。数据分析，2015年挂牌企业的数量相当于湖北区域性股权市场前3年(2012年、2013年、2014年)挂牌企业累计之和的1.36倍，挂牌交易企业总数达到802家。今年2月6日，在其官网上记者看到，该交易中心挂牌交易企业数已增长到2317家之多。

随着区域股权市场的发展，不少问题也暴露了出来。

证监会新闻发言人邓舸在接受媒体采访时称，区域股权市场在支持中小微企业多样化融资、推动中小微企业规范运作、增强金融服务普惠性等方面发挥了积极作用。区域性股权市场已成为多层次资本市场体系的“塔基”，但还存在法律地位不明晰、监管责任未落实、管理制度不健全等问题，易酿成金融风险。

《通知》要求：“区域性股权市场不得为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务。”

一位业内人士说，之所以作出此条要求，是因为存在跨区域经营、挂牌的现象。此前，上海股权托管交易中心、前海股权交易中心等新四板市场曾有多家跨省挂牌企业。

《通知》开宗明义，“区域性股权市场是主要服务于所在省级行政区域内中小微企业的私募股权市场”，北京股权交易中心相关负责人对记者说，禁止区域性股权市场的跨省经营、企业夸省挂牌。其主要原因在于各省有自己的标准，一旦企业跨省遇到风险，难以实现有效监管、追责，或将出现推诿现象，甚至非法集资等违法行为。

除此以外，此次《通知》还着力加强区域性股权市场的监管。要求各地股权市场运营机构的名单需要由省级人民政府实施管理并予以公告，同时向证监会备案。已设立两家及以上的运营机构，省级人民政府要积极稳妥推动整合为一家，证监会要予以指导督促。

这是由于目前少数省份存在多家股权市场运营机构，存在重复建设问题，容易引发恶性竞争。邓舸称：“这一规定明确了运营机构名单管理要求，有利于遏制部分地方新设冲动，整合资源办好区域性股权市场，促进区域性股权市场长远健康发展。”

相比新三板门槛较低

某股权交易所市场拓展部宋经理告诉记者，目前股份有限公司可以实现股权变更一步到位，不用再到工商局备案登记，手续更为便捷，还可以实现多元化的融资方式，享受政策补贴，不少四板挂牌企业还实现了转板，这些便利条件吸引不少企业挂牌。

除了条件的便利和政策优惠，新四板的企业挂牌门槛较低。

宋经理介绍，除了落后产能、类金融公司需要主管金融部门批准，新四板市场上主要是科创类和传统类企业。其中科创类企业的条件比较宽松，要求其注册资本不低于100万元，纳税流水不少于300万元。传统类的公司，注册资本不低于300万元，纳税流水不少于500万元。

另外，新三板准入门槛高，也成为了新四板逐渐发展壮大潜在的“助推器”。

“首先，进入新三板市场难度逐步加大。其次，一些挂牌企业也很难享受新三板带来的红利。”宋经理告诉记者，近两年新三板市场发展火热，券商在立项的时候给想进入(新三板)的企业设置了很多条件，导致很多企业难以满足条件，被卡在了门槛之外。有些已挂牌公司，还在去年遭遇了督导费涨价。

宋经理说，新三板一方面是准入门槛高，另一方面是投资人准入门槛高。

北京泽鹏易金资产管理有限公司是北京股权交易中心会员单位，为北京地区中小企业提供新四板挂牌、股权融资等多项业务服务，该公司项目总监郑玉强告诉记者，从目前来看，企业踊跃进入新三板主要是看中了其全国性的平台，其创新层可以上市交易。且创新层已占据了新三板的十分之一。和买股票一样，用户可以通过个人账户直接买卖交易。但投资者的资质与普通账户不一样，合格投资者，需要达到300万元以上的净资产才能开办个人账户。这使得很多投资者望而却步，也在一定程度上限制了新三板市场的发展。

相比之下，新四板的投资者的门槛要求比较低，此次《通知》要求，除了法人机构、合伙企业以及金融机构依法管理的投资性计划，金融资产不低于50万元人民币的自然人也可以成为投资者。

中小微企业的孵化平台“目前中国市场上企业众多，资本市场的功能就是像大浪淘沙一样，留下金子，去除糟粕。”郑玉强说，挂牌企业从申请之初需要在推荐机构的配合下，经历审查、上报等一些列工作后才能进入新四板市场。

据其介绍，企业作出挂牌决定之后，推荐机构根据各地区域性股权市场挂牌基本要求做尽职调查。当被调查企业符合相关条件要求时，推荐机构对其商业模式、财务、税务、法务等方面做详细的尽职调查，并出具相关报告和挂牌说明书等材料，交由新四板市场审核。待企业挂牌之后，推荐机构同时也承担企业后期督导工作。

“这样一来，凡是经过区域性资本市场筛选过的，应该是在当地有一定实力的企业。这相对于投资者自己去找的话会更容易、更安全一些。”郑玉强说。

另外，新四板可以看做新三板的培育基地、孵化平台。

郑玉强介绍，目前国内中小微企业由于自身条件，远未达到上市或新三板的条件，仍需要基础平台来解决他们的问题。而准入条件比较宽松的新四板，满足了这一部分企业的需求。一旦这些企业得到了发展，很可能会去“升级”。“去年，北京股权交易中心就有将近60多家企业成功转到了新三板。”

“现实中，一些孵化板的挂牌企业实际上并不是冲着融资来的。”宋经理说，由于目前各省的区域性股权交易中心只有一个，且企业挂牌需要当地政府部门出具备案意见书，从某种角度看，企业到资本市场挂牌，将得到政府部门更多的关注和监督，对自身来说不失为一种激励机制。

名词解释：

新四板(区域性股权市场)

2012年，新四板为促进中小企业发展，解决“中小企业多、融资难；社会资金多、投资难”，即“两多两难”问题，中央允许各地重新设立区域性股权市场，研究并推动在沪深交易所之外进行场外资本市场试验。区域性股权市场是由地方政府管理的、非公开发行证券的场所，是资本市场服务小微企业的新的组织形式和业态，是多层次资本市场体系的组成部分。