时隔5年新增4个单采血浆站 华兰生物“去疫苗”后能否提振估值

产能多年未有大突破的华兰生物工程股份有限公司（下称“华兰生物”，002007.SZ），终于久旱逢甘霖。

今年6月至7月，华兰生物公告共获批4个单采血浆站。距离上一个新增站点批复，已过去将近5年。期间，公司无法缩小与同行的产能差距，血液制品板块也遭遇收入“天花板”。

与此同时，新增站点对华兰生物的估值或有所影响。今年2月，公司控股子公司华兰疫苗（301207.SZ）成功上市，或受拆分影响，此后华兰生物的市值缩水。新增的站点，不仅能增加产能、增厚收益，也可能对公司估值有积极影响。

而被拆分上市的华兰疫苗，因疫情原因所处领域受影响较大，2021年业绩下滑明显。不过，华兰疫苗也有利好消息，即今年新获批儿童款疫苗，但业绩能否修复，还得依赖于整体市场。

新增4个站点

等待了5年，华兰生物终于获批新增站点。

截至2021年，华兰生物共有单采血浆站25家，全年采浆量超过1000吨。同期，公司的血液制品收入为25.98亿元，同比增长0.25%，占营业收入的58.56%。

实际上，自2018年以来，华兰生物的血浆站一直保持25家，始终未有增加。因此，公司血液制品的收入也未能突破“天花板”，2018年至2020年，该板块的收入分别为24.08亿元、26.44亿元、25.91亿元。

久旱逢甘霖。新增血浆站的意义重大，对华兰生物而言，首先是有了业绩增长的预期。

根据公告，华兰生物新获批的血浆站均位于河南，覆盖潢川县、伊川县、夏邑县和商水县。太平洋证券在研报中预测，成熟后的新4家血浆站采浆量有望达280 吨。

若以华兰生物2021年1000吨采浆量、血液制品25.98亿元的收入测算，单吨血浆可为公司每年实现收入259.8万元。预期的280吨新增采浆量，预估每年为公司贡献约7.27亿元收入。

而预计采浆的时间，华兰生物没有披露。不过，2017年11月公司曾公告在河南获批一个站点，该站点2018年的进度为“正式采浆”。因此，可大致预测新站点的投产期是一年，成熟期是两年，即2024年能为公司贡献稳定的业绩。

不止如此，新站点的增设也能让华兰生物的规模采浆赶上同行。

华兰生物在年报中表示，我国血制品的监管政策严格、准入难度大，且行业集中度较高。2021年，全国采浆量约9455吨，包括公司在内的4家龙头，如天坛生物（600161.SH）、上海莱士（002252.SZ）、泰邦生物等合计采浆量5600多吨，占全国的60%。

其中，除了从美股退市的泰邦生物，2021年天坛生物、上海莱士的采浆量分别为1809吨、1280吨。截至7月27日，两家企业未在今年公告新获批单采血浆站。因此，华兰生物有望缩小与同梯队企业的差距。

值得注意的是，天坛生物和上海莱士主营业务就是血液制品，华兰生物还有疫苗板块。或受此影响，截至2021年底，华兰生物、天坛生物、上海莱士的市值分别为531.62亿元、397.67亿元、459.72亿元。

不过，今年2月，华兰生物的子公司华兰疫苗成功上市。分拆后，母公司的估值往往有重估和下调。截至今年7月27日，华兰生物、天坛生物、上海莱士的市值分别为374.72亿元、337.8亿元、397.71亿元。

华兰疫苗能否修复业绩

华兰疫苗虽敲响了上市钟声，但业绩也面临一定压力。

2021年，华兰疫苗营业收入18.3亿元，同比下滑24.59%。该数据与华兰生物的疫苗板块基本吻合，同期该板块占华兰生物营业收入的41.13%。

对此，华兰疫苗在年报中表示，业绩下滑是下半年受新冠疫苗加强针和12岁以下儿童等接种的影响。因此，业绩能否修复、何时修复就成了关键。

截至今年4月，华兰疫苗已上市7款产品。其中，四价流感病毒裂解疫苗（下称“四价流感疫苗”）是核心单品。2018年，该产品在国内独家上市；2020年，该产品销售额占华兰疫苗营业收入的96.68%；2021年，华兰疫苗共获疫苗批签发100批次，该产品为96个批次。

因此，四价流感疫苗在今年的市场规模，以及华兰疫苗所占份额决定了其业绩能否修复。

今年2月，华兰疫苗四价流感疫苗的儿童款取得药品注册证书。对此，中泰证券在研报中认为，该疫苗基本实现全年龄段覆盖，且具有更全面的保护效果，有望逐步替代三价流感疫苗。

三价和四价的区别，在于保护效力范围，即四价可多抵抗一种病毒，所以预防效果更好。2020年，三价和四价的批签发量分别占我国流感疫苗的58%、42%。四价疫苗的市场规模，一方面取决于流感疫苗的整体行情，另一方面取决于替代三价疫苗的份额。

不过，受新冠疫情反复的影响，流感疫苗的市场空间还是未知数，而能确定的一点，华兰疫苗在四价流感疫苗中仍是龙头。

2020年，华兰疫苗该产品的批签发量为2062.4万剂，对应市场份额61.41%。2021年，华兰疫苗没有披露相关数据，但同期生产量为2532.35万剂，同比增加9.38%，销售量1553.7万剂，同比下降28.51%。

目前为止，华兰疫苗、金迪克（688670.SH）、北京科兴、长春所、武汉所等国内厂商有上市四价流感疫苗。这里面，金迪克也主营同款产品，2020年市场份额为4.4%。截至今年7月27日，华兰疫苗、金迪克的市值分别为200.21亿元、38.37亿元。

就目前来看，华兰疫苗的业绩逐渐回暖。今年一季度，华兰疫苗实现营业收入0.15亿元，同比增长32.67%。但值得注意的是，流感疫苗接种的高峰在下半年，所以当期的收入才是关键。疫情反复的当下，流感疫苗在下半年能否放量，还有待进一步观察。