让IPO投价报告真正有价值，监管措施须跟上

日前，中证协组织起草了《证券公司提供投资价值研究报告执业行为规范(征求意见稿)》(下称《规范》)，并向行业内公开征求意见。个人以为，此次中证协出台《规范》值得肯定，也是非常有必要的。但要让IPO投价报告真正有价值，市场监管须有效跟上。

投价报告是投、融资领域确定项目投资与否的重要依据，个中的重要性是不言而喻的。每年券商研究部门会发布数量不菲的投价报告，或针对行业，或针对上市公司，或针对IPO企业。可以说，投价报告所发挥的作用不容抹杀。

《规范》对承销团成员撰写投价报告、分析师跨墙管理、分析师与投行部门交流等都提出了具体要求，且明确了八类禁止行为，以防止相关利益方对分析师施加压力。不过，《规范》能否达到预期中的效果，我们不妨拭目以待。

中证协剑指新股IPO投价报告，实属罕见。事实上，此前发布的《发布证券研究报告执业规范》，就已经对券商研报提出了多方面的要求。此次中证协将IPO投价报告“单列”出来，并提出相关要求，也从侧面说明目前的投价报告存在某些问题。

综合来看，IPO投价报告主要存在三个方面的问题。比如执业分析师独立性缺失的问题。证券分析师撰写的IPO投价报告，本应遵循独立、客观、公平、审慎的原则，如此才能体现出投价报告的真正价值。但是，新股IPO是一个“系统工程”，涉及到发行人、券商投行、发行与承销部门等多方面的利益。为了实现利益最大化，包括发行人、券商投行等对证券分析师的影响是客观存在的，这也往往导致证券分析师在撰写投价报告时丧失了独立性，也导致投价报告的价值被打折。

再如券商内部防火墙的问题。一家公司治理结构完善、运行规范的券商，其研究、自营、投行、经纪、资产管理等部门之间往往建立有“防火墙”。各部门独立运作，互不影响，也互不干涉，但这只是一种理想的状态。现实案例中，券商内部“防火墙”形同虚设的不在少数。如此，券商研究人员撰写投价报告时，就有可能受到其他部门的施压或影响，进而让投价报告“变质”。

此外，券商研究部门撰写的IPO投价报告是否有价值，还与研究人员的职业胜任能力有关。可以说，职业胜任能力不足，对投价报告的影响同样巨大。比如投价报告在预测发行人业绩时，常常会出现偏离度较大的情况，个中虽然或与发行人、投行等施压或施加影响有关，某些时候也与研究人员的研究能力、专业能力不足密切相关。

投价报告涉及证券分析师的独立性问题，涉及到券商投行、发行人，甚至是二级市场投资者的利益，因此绝不可等闲视之。让IPO投价报告变得真正有价值，首先需要提升券商研究人员的研究能力与专业能力，这也是撰写一篇高质量投价报告的基础。丧失了这一点，有价值的投价报告将成空中楼阁。

其次，完善券商行业“防火墙”制度，让“防火墙”发挥出真正的作用出来，这一点同样重要。证券分析师撰写投价报告时缺乏独立性，与“防火墙”制度形同虚设相关联。完善“防火墙”制度，也是撰写真实、客观的投价报告不可忽视的重要方面。

而且，对于违反《规范》、《发布证券研究报告执业规范》、《证券分析师执业行为准则》的相关行为，以及违反行业道德标准，通过投价报告实施利益输送的行为，要坚决说“不”。对于违规者，应从严监管。该处罚的处罚，该撤销从业资格的撤销从业资格。