估值或腰斩，卫龙三战港交所会稳吗？

就在9月22日，新茶饮巨头蜜雪冰城正式披露招股书，开启茶饮连锁第一股上市之路。

河南食品消费行业的另一个新贵“辣条第一股”卫龙美味，何时登陆港交所受到行业关注。

近日，有声音传出卫龙将计划最早在今年10月份启动香港IPO的消息，但卫龙并未对此消息作出回应。

从600亿元估值，到47亿美元估值?

消息称，中国零食生产商卫龙正在考虑最早于10月份启动外界期待已久的香港首次公开募股(IPO)，融资规模可能达到5亿美元左右，目标估值47亿美元。

对此，卫龙方未对外公开回应。

早之前，不少声音对卫龙的估值产生质疑。2021年时，卫龙完成了IPO前的最后一轮融资，也是唯一一次融资，引入中信产业基金、高瓴等重磅投资者。

从卫龙公布的第一笔外部融资计算，卫龙的整体估值曾超过600亿元人民币。若单纯从休闲食品领域来看，这笔估值，相当于洽洽食品(44.200, 0.18, 0.41%)、三只松鼠(17.780, -0.30, -1.66%)和良品铺子(24.630, -0.43, -1.72%)的市值总和，甚至超过优质科技公司市值。

2022年上半年，中国食品产业分析师朱丹蓬接受顶端新闻记者采访时就认为：“按照卫龙整体的业绩、利润及市占率来看，我认为市值应该在400亿元左右。卫龙的估值太高了。”

后疫情时代，一度被热炒的大消费板块泡沫被挤压，那些高估值的企业在挺进上市之路上就过得比较纠结。

先看一组市值表：

三只松鼠市值从2020年的360多亿元跌落至最而今约76亿元;良品铺子市值巅峰时一度达到350亿元而今不足100亿元;市值比较稳定的国民品牌洽洽食品现在也面临着下降难题，一度挺进330亿元市值到而今跌落至210多亿元。

巅峰时期估值600多亿元的卫龙，显然需要重新打量自己在资本市场的价值。

据招股书显示，卫龙2021年营收48亿元，同比增长16.5%，同期净利润8.27亿元。

按照之前600亿元估值测算，卫龙的估值倍数已经超过了72倍，远远高于休闲零食巨头现在30多的PE数值。

同样是600亿元估值，蜜雪冰城的业绩显得就比较亮眼：2021年营业收入103.51亿元，净利润19.12亿元，毛利率31.73%。2022年一季度营业收入24.34亿元，净利润3.91亿元。

从这样对比来看，估值降低至47亿美元，和休闲零食们而今市值更趋于一致。

对于卫龙一度600亿估值问题，香颂资本董事沈萌在接受顶端新闻新闻记者采访时认为，卫龙当时的估值是在此前多轮融资的基础上，缺少公开市场的检验，按照年净利计算市盈率，也大幅超过其他食品饮料甚至科技企业。“所以上市后、特别是部分解禁后，对卫龙的估值是巨大的考验。”

朱丹蓬也认为，而今休闲食品领域行情不好，加上上市审核期比较长，高估值可能对其造成不小的阻力。

两次递交材料，结果让人扑所迷离

因高估值获得高光，也因高估值而被质疑。

卫龙之前已两战港交所，两次递交申请材料，都莫名其妙的失效了。第三次再递申请材料的时候，甚至有人发文章推出了卫龙为什么值600亿的分析。

公开资料显示，卫龙分别在2021年5月、2021年11月、2022年6月三次向港交所提交聆讯资料。

前两次提交的结果颇为扑所迷离：2021年5月12日，卫龙曾首次向港交所递表，但是在把上市材料拖到失效当天，于当年11月12日“失效”。因为按照港交所主板上市规则，超过6个月未获批就失效，卫龙这次失效为“自动失效”。

可是在同一日，也就是2021年11月12日，卫龙再次向港交所递交上市申请，并于11月14日通过上市聆讯。但据港交所2022年5月12日消息，卫龙在港交所的上市申请材料被标记为“失效”状态。

曾有业内人士分析大消费领域冲击港交所时材料的“失效”的原因，认为多数情况下是因市况发行困难，或者发售价格的争议。也就是说，战略投资股东与企业股东之间，对于IPO定价之间的博弈，让上市之路充满波折。有些时候，大股东想接受较低的IPO定价，但战略股东并不乐意，毕竟基金管理人需要对投资人投进去的钱负责。

很难判断卫龙是否也有这方面的压力。

在奔赴港交所路上，“失效”的案例并不少见。

比如绿茶餐厅在2021年3月向港交所提交招股书，被指出招股书错误百出，如财务数据单位错误，“流动负债总额”写成了“流动资产总额”等。6个月后，招股书“失效”。2021年10月，绿茶集团再次向港交所递交上市申请，2022年3月上旬通过上市聆讯，并披露了聆讯后招股书。不过，上市申请材料再次“失效”了。后来就有了绿茶餐厅4月8日三战港交所的案例。

“市场环境不佳”多是因为投资者不认可私募期间估值

去年港股IPO期间，上市申请资料失效并不鲜见，甚至发生过“招股书失效潮”。

按照规则，企业在向港交所递表后，如果在6个月内没有完成聆讯或者上市，招股书都会自动失效。失效的缘由，一种情况是企业认为不是合适的上市时间窗口，主动失效;另一种是投资者意向未达预期。

沈萌在分析卫龙等食品品牌放弃聆讯原因时提到，如果给出的理由是市场环境不佳，背后应该是招股时的投资者不认可私募期间的估值，认为私募估值太高，不愿意以更高估值认购IPO股票。

2022对于休闲食品来说，资本对该市场的态度不容乐观。

举例来说，在休闲食品领域，良品铺子就遭遇高瓴“清仓式”减持，在2021年2月24日股份解禁后到截至6月30日期间，高瓴资本对其进行了三轮减持;根据高领资本计划，自2021年12月25日至2022年6月30日，合计减持1.06%股份;自2021年4月28日至2022年6月30日，累计减持5%股份，合计持有良品铺子股份比例由11.67%减少至6.67%。

这波减持密集度，被网友戏称为“当爱已成往事”。

再看良品铺子的股价。2020年，大消费领域备受资本和股市青睐，良品铺子自2020年2月上市后，由17.14元/股的IPO发行价格飙升至87.24元/股，后边就开始“跌跌不休”，今年4月27日跌至到了21.53元/股的低点，现今为24.68元/股。

2020年和2021年间，资本对大消费领域估值过高，和消费企业们争相登陆港交所，造就了一批流血上市案例，让新消费领域高估值逻辑正被理性重新打量。

比如新茶饮第一股奈雪，就是见证。在IPO之前，奈雪的茶于2020年底完成了由PAG太盟投资集团、云锋基金等投资的1亿美元C轮融资。当时奈雪的茶估值大概为16亿美元(约合人民102.4亿元)。到了2021年6月，一家牵头行给出奈雪估值为311亿元至346亿元，并以2022财年计给出市销率为4.6倍至5.1倍。300多亿元的估值，是上市前最后一轮估值的3倍还多。实际上，奈雪在上市首日就开始破发，至今困在亏损的岸上。

前有车辙趟路，后有战略投资人的考量。等，这是一批筹备上市的新消费企业们正在通用的办法。

顶端新闻在采访一家筹备上市的餐饮连锁品牌创始人时，他就曾言而今估值太低问题，认为自己不缺现金流，还可以等疫情影响散去，等新消费赛道再冲巅峰的时候。

而今，如果卫龙希望带着目标估值47亿美元挺进上市路，看来一级市场的投资者们，不想等了。