乐舱物流闯关港交所，海运价格回落，业绩高增长或难维持

经济全球化之下，世界各地的经贸往来愈加频繁，海运已成为世界经济大动脉。疫情爆发后，海运价格不仅没降，反而不断飙升。在此背景下海运公司赚的盆满钵满，长荣海运去年给员工发40个月年终奖的新闻更是引发一时轰动。

随着业绩的猛增，又有海运公司准备赴港上市。近期，乐舱物流股份有限公司（以下简称“乐舱物流”）向港交所递表，由中信证券和农银国际担任联席保荐人。

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业绩高增长或难维持

乐舱物流成立于2004年，成立初期公司即开始了在中国重点口岸的布局，在东部沿海城市设立了多个分支机构，开展跨境物流服务业务。随着全球跨境物流服务市场规模的扩大，以及中国跨境物流服务的快速发展，公司规模也越做越大。

按2021年收入计，乐舱物流是中国第五大民营跨境海运物流服务提供商，并且是前五大中唯一提供自营跨境海运服务的。

具体来看，公司有两大业务条线，即跨境物流服务及船舶出租服务。其中，报告期内乐舱物流超90%的收入来源于跨境物流服务业务。

乐舱物流的境物流服务覆盖跨境物流的各个主要环节，包括揽件、仓储分拣、清关、跨境海运、仓储中转及尾程配送。2021年，公司全资附属公司博亚国际海运开通了中美之间的自营跨境海运服务业务。

受益于近年来集装箱市场的高景气度，以及全球海运价格飙升，乐舱物流业绩增速迅猛。据招股书，报告期内，乐舱物流的收入分别约5.63亿元、7.82亿元、41.95亿元、26.85亿元，对应的期内利润分别约1190.5万元、2754万元、3.92亿元、2.82亿元。

跨境物流服务行业具有高度波动性，受到全球运输产品需求变化、全球经济、贸易往来、货币汇率等因素的影响，存在明显的周期性。在海运价格高的时候，海运企业赚得盆满钵满，一旦运价下跌，企业的利润就会受到影响。

今年二季度以来，全球海运价格已有下滑趋势，业内人士认为，相关企业的盈利或已见顶。

在跨境物流服务行业中，燃油属重大成本，燃油涨价或燃油供应中断可能会降低公司的盈利能力。

2019年至2022年上半年，乐舱物流的毛利率分别为8.7%、8.2%、10.9%、12.6%，整体呈增长趋势。未来，如果海运价格继续下跌，或燃油价格上涨，有可能会压缩公司的毛利率。

此外，由于客户物流服务需求受季节性影响，乐舱物流的经营业绩也存在季节性波动。中国到北美及欧洲航线的传统旺季为每年的第三季度，在这个时间海外卖方要为圣诞节和新年假期作准备；中国到东南亚及东亚航线的传统旺季为第四季度且在中国新年之前，而其他特定时期客户的物流服务需求会相对较小。如果公司在物流旺季的收入低于预期，可能会影响经营业绩。

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重金买船舶，流动负债增加

跨境海运是跨境物流的重要环节，乐舱物流的跨境海运由自己运营或第三方船运公司提供。其运营的跨境海运主要连接中国和美国、加拿大、 墨西哥、荷兰、澳大利亚、日本、越南及印度尼西亚等海外国家。由第三方船运公司提供的跨境海运覆盖的目的地更广。

为了保证运输能力的稳定性，公司拥有自己的船舶，以及不同规格和功能的集装箱，来实现多种运输服务。截止2022年6月底，乐舱物流购入了四艘集装箱船舶，其中在今年6月，公司签订合同订购两艘超大型集装箱船舶。然而这种重资产投入，也增加了公司的流动负债。

截至2020年12月31日，乐舱物流的流动负债净额约1877万元，主要受贸易商应付款项、计息银行及其他借款增加的影响，其中部分款项用于购买船舶及集装箱。

截至2022年8月31日，公司录得流动负债7900万元，主要是由于采购两艘超大型集装箱船舶使现金及银行结余减少。如果这种情况持续，公司可能面临流动资金不足或无法偿还短期债务的风险。

乐舱物流还面临着汇率波动的风险。尽管公司业务主要以人民币结算，但也有部分以美元和其他货币进行结算。报告期内，乐舱物流以美元及其他外币计值的现金及现金等价物分别约0.22亿元、0.25亿元、1.8亿元、6.04亿元，未来如果汇率大幅波动，可能会影响公司的业绩。

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结语

乐舱物流所处的跨境物流服务行业竞争激烈，且具有很强的周期性。前几年，受益于集装箱市场高景气度和国际运价上涨，公司业绩增长迅猛，然而随着今年二季度以来全球海运价格的回落，这种赚钱效应可能无法持续。