北交所：改革剑指流动性 布局北交所2023

北证50 指数历史点位发布，与创业板相关度最高，关注12 月成份股调整。11 月18 日，北交所发布北证50 指数历史点位，19 日进行全网通关测试，21 日即将发布实时指数。1）4 月29 日基期以来，北证50 指数跑输科创50、创业板指、中证1000 指数；2）北证50活跃度低于北交所本身，市值占比64.6%，但成交金额仅占1/4，主要由于当前北交所还处于扩容期，活跃的新股未能纳入；3）北证50 指数与创业板指相关度高，我们认为与其新能源市值占比高有关，对比之下，北证50/创业板指/宁德时代/万得锂电池指数走势相关性强；4）预计12 月19 日将进行北证50 发布后的第一次季调，我们测算得凯德石英、苏轴股份、锦好医疗、方大新材等四家公司调入。

经手费下调50%，显示北交所提升流动性决心，利于短期市场上涨。北交所18 日宣布，自2022 年12 月1 日起，将经手费将从0.5‰下调至0.25‰，降幅50%。1）北交所是三大交易所中唯一以公司制运营的交易所，下调经手费需结合市场实际情况与运营成本，下调本身显示出交易所对提升流动性的决心；2）回溯过去几个月，下调费率后可月度节约经手费400 万左右；3）从A 股市场历次下调交易费率来看，市场均出现短期的上涨。

“混合做市”征求意见，总体遵循科创做市制度，并具北交所特色。1）对比科创板做市制度，北交所制度（征求意见稿）具以下几个特点：一是延续高效审核，审核时长更短，手续更简化；二是针对中小企业特点，灵活调整参与度、有效报单等指标要求，与科创板相区分；三是针对北交所特有制度，推出原创新层做市商豁免备案制度、绿鞋实施期间主承商豁免报价等制度；2）我们对科创板22/10/31 以来的做市数据进行实证，暂未能检测出做市商改善交易量的证据，我们认为与做市商制度还在早期，借券做市等尚未实行有关，看好未来北交所混合做市对流动性的改善。

看好北交所23 年上半年表现，可积极布局。我们基于以下两点长期看好北交所发展，一是当前我国处于制造业升级阶段，会培育出很多高成长中小企业，为交易所输送优质资产；二是对比三大交易所，北交所的扩容能力、过会效率、包容性均最强，有利于争取好公司。

而针对流动性不足的问题，北交所也在积极改善。22 年北交所总体基调为稳，预计23 年更加“求进”。中短期看：1）北交所公司22Q1~Q3 业绩增长高于双创，但估值中位数19 倍左右，远低于双创；2）预计北交所22 年底扩容至160 家，23 年底扩容至300 家，容量扩大后，转板案例更加常态化；3）北交所预期低、估值低，容易在23 年春季躁动、转板无法证伪、估值向23 年切换等因素下产生行情。我们梳理了北交所主要的几条产业链，结合自下而上，建议关注吉林碳谷、贝特瑞、连城数控、硅烷科技、凯德石英、同享科技、骏创科技等公司。

风险提示：（1）宏观经济下行的风险；（2）北交所流动性迟迟不能改善的风险；（3）个股业绩不及预期的风险