多点冲刺港交所！除了物美，它还有谁？

裁员、欠薪、关店……. 昔日的首富，国美黄光裕现下似乎困难重重。而同样是曾经身陷囹圄的物美张文中，却频频冲刺IPO。在物美科技港股上市无果之后，他创办的多点数智于12月7日递表港交所，申请港股主板IPO。

也许你会想一个在物美结账时使用的APP因何可以上市？除了物美，多点还能用在什么地方呢？

一、商界传奇张文中再度冲刺港股IPO

要说商界传奇，张文中一定在列。

1994年张文中回国创业，在北京创办了物美超市并于2003年在港股上市，算得上内地零售连锁企业的领头羊。然而就在2006年，他突然身陷囹圄，被判有期徒刑18年，物美也在2015年从港股退市。直至2018年最高人民法院宣判张文中无罪后，张文中的冤狱才得以平反。

7年的牢狱生活没有磨灭张文中的斗志。2013年出狱后，他开启了物美的重生之路。

物美集团版图不断扩大：

斥资19亿欧元收购了麦德龙中国实体80%的股权；

持有36.15%的新华百货（600785.SH）以及44.5%的重庆商社，后者则持有重庆百货（600729.SH）51.41%的股权。

2021年3月，物美科技申请港股IPO，业务包括物美超市业务和麦德龙中国业务。然而，这次上市最终搁浅。

有着数字化思维的张文中于2015年创办了多点数智，用以辅助物美的新零售转型。而物美科技、新华百货以及重庆百货这样的“物美系”公司则成为了多点数智的重要业务支点。

2018年多点数智开发了Dmall OS系统的核心模块并于2019年向物美集团提供Dmall OS系统及部署。多点数智拥有零售核心服务云、电子商务服务云和营销及广告服务云三块业务，用以增强零售商和品牌商在运营、营销及销售方面的能力。其中零售核心服务云包括了会员管理、店铺管理、商品管理及供应链管理等多个模块。

是的，你没有看错，多点数智是一个零售数字服务商，做的是To B的生意。

零售核心服务云图示 摘自《招股说明书》

根据招股说明书，IPO前由创始人张文中控制的Celestial Limited，Odor Nice Limited与Retail Enterprise Corporation合计持有多点数智58.36%的股份。张文中是妥妥的实际控制人。

那靠着“物美”喂养长大的多点数智，在资本市场能否具有足够大的想象力呢？

二、超七成收入仍来自关联实体

2019年到2022年1-9月，多点数智的营业收入从2.6亿元增至11亿元。服务客户数也从2019年的69个增加至2022年1-9月的698个。根据物美科技披露的相关数据，多点APP拥有8090万用户，其中月活用户约1010万。多点APP或小程序用户产生的零售额已占物美零售总额的80%以上。

我们注意到，2019年至2022年1-9月，多点数智来自物美集团的收入分别占到总收入的59.1%、54.5%、45.3%和44.4%。而如果考虑麦德龙中国实体、银川新华和重庆百货等关联实体，则收入占比更是高达67.9%、66.6%、67.9%和73.3%。换句话说，来自独立客户的收入占比在2022年1-9月呈下降趋势，仅占到总收入的26.7%。

除了营业收入主要来自物美关联实体外，多点数智还租赁物美集团与麦德龙的房产。物美集团也为Dmall的订单提供配送服务。此外，物美集团及其他关联方也向多点数智提供资金支持。截止2022年9月30日，多点数智仍有关联方借款7847万元。

由此可见，多点数智的确是物美系养大的。由于物美系的支持，多点得以持续、稳定地发展。可谓“背靠大树好乘凉”。2020年、2021年以及2022年1-9月，多点数智实现了165%、208%及132%的净收入留存率（指前期经常性客户在特定期间产生的收入除以该等经常性客户前期产生的收入）。虽然，这一数据未能区分关联实体留存率和独立客户留存率，但我们猜想关联实体的贡献度一定是功不可没。

在多点官网所列的合作商家中，除了关联实体外，我们发现还包括了便利店、仓储超市等。但大部分便利店和超市都属于地方性商超，鲜有全国连锁的出现。

这不禁让人产生这样的疑问：

多点数智是否更像是物美系的一个数字化部门？

独立客户，特别是全国性的零售连锁会放心将自己的数据接入充满浓重物美色彩的多点系统中吗？比如永辉、华润这样的全国性连锁商超恐怕会将物美当作竞争对手来看待，而不愿将自己的数据接入多点。

这种情况下，又要如何验证多点数智是否具有核心竞争力呢？

笔者认为，物美系的支持诚然让多点数智获得了很快的发展也积累了丰富的零售行业的认知，但缺少独立性却会使得多点数智的市场开拓与获得规模性的独立客户存在难度。只有丰富的独立客户，才会使其有更大的用武之地，也才会有更大的想象空间。 否则，难道要依靠张文中不断的收购相关零售企业，扩大物美系的版图来增加多点数智的营收吗？

三、快速增长的市场，最终鹿死谁手？

根据弗若斯特沙利文的报告，2021年至2026年中国及亚洲零售云解决方案行业的复合年增长率将分别达到45%和40.1%。多点数智在2021年在中国和亚洲的市场份额分别为14.8%和9%，是中国与亚洲最大的零售云解决方案服务商。

多点数智零售核心服务云处理的商品交易总额从2019年的190亿元上升至2022年1-9月的937亿元。一般来说，数字SaaS平台的收入模式通常是按照订阅服务收取年费。但与之不同，多点的收入模式是按照商品交易总额抽佣，这似乎也让多点与客户的关系更加紧密，一荣俱荣。星空财富认为，快速增长的市场和抽佣的营收模式使得多点具有一定的想象空间。2022年6月23日，张文中在出席CGF2022全球峰会时曾表示，“毫无疑问，数字化就是未来。”由此可见，数字化在物美整体战略中的重要地位。

从财务表现上看，由于高毛利业务零售核心服务云的占比增加以及电子商务服务云业务的毛亏收窄，整体毛利率得到很大的改善，从2019年的负47.6%升至2022年1-9月的41.7%。然而，多点数智但却未能摆脱亏损的泥沼，自2019年至2022年9月累计亏损高达42亿元。这或许与市场竞争有关。

我们注意到亚洲市场前5大玩家的市场份额合计也仅34.4%。巨头如京东（HK9618）等也在积极布局零售云业务。

京东零售云亮相CCFA新消费论坛——2022中国便利店大会

为保持自身竞争力，多点数智在研发上持续投入。2022年1-9月的研发投入高达4.6亿元，而毛利润正好与之相当。加之公司的销售和管理费用高企，达到4.3亿元，2022年1-9月的亏损仍为4.8亿元。经营活动现金流量净额也为负数，2022年1-9月为负1.6亿元。由此可见，多点数智亟待上市融资来维持自身的运营。

多点数智在《招股说明书》中也明确提到，零售云解决方案竞争激烈，发展迅速且分散。需要加强在用户体验、品牌认知、数据分析等方面的优势以在竞争中胜出。分散的市场将如何整合？这种情况下多点数智又如何获得更多的市场份额并摆脱亏损，实现盈利？

江湖烽烟已起，最终鹿死谁手，我们拭目以待。