主板注册制落地 打新股开启市场化博弈

随着全面注册制改革的实施，上周（3月27日至3月31日），沪深主板迎来首批注册制发行的新股。由于新股定价主要采用市场化询价方式，10家主板公司IPO定价打破了以往的“23倍市盈率隐形上限”，发行市盈率明显分化。

据相关券商的统计，2016年新股发行新规实施以来，创业板、主板核准制新股的发行市盈率平均分别为22.30倍和22.46倍，均低于23倍，上市呈现明显的“新股不败”情形。3月29日，沪市新股海通发展(30.820, 0.00, 0.00%)上市首日破发，收盘下跌11.81%，投资者中签1000股亏损近4400元。这是继2012年10月11日海欣食品(6.200, 0.00, 0.00%)破发以来主板首只上市首日破发的新股。

相比之下，实施注册制发行的创业板与科创板新股，平均发行市盈率分别为37.44倍和72.85倍，上市首日破发的风险增大。例如，3月20日，宏源药业(36.790, 0.00, 0.00%)在创业板上市，开盘即破发，盘中跌幅一度扩大至20%，收跌16.1%。3月29日，创业板新股未来电器(26.490, 0.00, 0.00%)上市首日破发，收跌5.64%。

“注册制发行的新股打破了23倍发行市盈率的‘隐形天花板’，更充分反映以机构投资者为主体的参与者间的市场化定价博弈，意味着‘闭眼打新’‘只赚不赔’的时代结束，新股上市首日或上市后一个月内的破发风险随之增大。”复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报采访时说，新股发行市盈率高于行业平均市盈率的现象经常出现，发行市盈率低不等于破发风险小或上市后收益率高，投资者要从个股的基本面与成长性出发进行具体分析。另外，新股发行量也可能对上市后的估值产生较大影响。

据统计，上周主板发行的10只新股中，发行市盈率最高的陕西能源是90.63倍，发行市盈率最低的中信金属为20.21倍。其中，中信金属是10只新股中唯一一只发行市盈率低于23倍的新股，但其发行市盈率高于同行业可比公司2021年静态市盈率平均水平和公司所属行业最近一个月平均静态市盈率。中信金属所属行业为“F51批发业”，截至3月23日，中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为13.60倍。

巨丰投顾高级投资顾问谢后勤在接受中国经济时报采访时表示，全面注册制改革实施后，变化主要体现在新股发行节奏加快，新股市场表现不如以往，中签难度下降。市场化定价机制下，普通投资者需谨慎地参与“打新”，不能盲目跟随，需从个股基本面和估值等多维度进行甄选。据统计，2022年A股上市新股428只，从上市首日表现来看，破发122只，占比28.5%。随着全面注册制改革的展开，越来越多的新股上市，定价权回归市场，新股破发可能性增大，同时借鉴历史数据来看，破发程度也可能加深。

值得一提的是，虽然注册制改革意味着主板打新股风险增大，但投资者申购新股的热情并未明显下降。有的新股中签率高于去年主板的平均水平，但中签概率仍如同“买彩票”。上周发行的中信金属、中重科技、中电港，中签率分别为0.155%、0.050%、0.065%。

王尧基表示，主板新股中签率仍偏低是正常现象，科创板与创业板新股此前率先实施注册制发行并没有出现中签率大幅提高的现象。对破发风险相对较大的新股，部分投资者在中签后可能选择弃购。尤其是高发行价且高发行市盈率的新股，有的中小投资者中签后难以把握破发风险，弃购的可能性较大。相比之下，业绩增速良好、发展前景好且发行定价具有性价比的新股，破发风险小，被中签者弃购的可能性也较小。

去年9月29日上市的科创板新股万润新能(177.400, 0.00, 0.00%)，发行价299.88元，是当时的年内最贵新股。该股发行市盈率75.25倍，而所属行业T-3日静态行业平均市盈率仅为19.21倍。万润新能有153.09万股新股被投资者弃购，约占公司总股份的7.19%，弃购金额达4.59亿元。弃购的中签者成功“躲过一劫”，该股上市首日破发，收盘249.99元，之后震荡走低，上周五收盘177.40元，较发行价累计下跌约40%。

谢后勤提醒，破发风险主要容易出现在三类新股中，一是估值过高，与其价值不相符合；二是一些周期性行业的新股，其行业周期正处在下坡路；三是上市期间出现负面消息。