区域性股权市场“专精特新”专板大有可为

6月30日，证监会公示第一批“专精特新”专板建设方案备案名单，北京股权交易中心等9家区域性股权市场位列其中。笔者认为，区域性股权市场“专精特新”专板的规范建设，有利于健全和完善我国多层次资本市场体系。

为提高区域性股权市场“专精特新”专板建设质量，去年11月，证监会办公厅、工信部办公厅联合印发《关于高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板的指导意见》（下称“意见”）。此次公示的9家区域性股权市场，其报送的专板建设方案符合专板建设的要求。

所谓“专精特新”中小企业，是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。“专精特新”专板已基本成为各区域性股权市场的标配，截至2022年底，全国35家区域性股权市场运营机构中，已有24家设立“专精特新”板块，挂牌展示“专精特新”企业合计5186家，大大提升了多层次资本市场服务专精特新中小企业的能力。

“专精特新”板块主要服务对象，包括省级以上创新型中小企业、专精特新中小企业、专精特新“小巨人”企业等。“专精特新”板块又分为“孵化层、规范层、培育层”三个逐级升高层次，其中“培育层”服务的企业包括专精特新“小巨人”企业、拟上市后备企业等，且鼓励已进入上市辅导期的企业和拟申请IPO的新三板摘牌企业进入培育层。

按照意见，新三板对符合条件的“专精特新”专板培育层企业建立挂牌绿色通道，且“专精特新”板块与证交所板块也可形成对接机制，多层次资本市场的架构体系更为丰富。区域性股权市场通过发挥证券登记托管功能，理顺企业股权结构，或推动企业改制为股份有限公司，增强合规和规范治理意识，成为上市企业的孵化基地。

目前，区域性股权市场定位于私募股权市场，由此也决定了其证券发行应面向合格投资者，且不得采用广告、公开劝诱等公开或变相公开方式；单只证券持有人数量累计不得超过200人；不得采取集中竞价、做市商等集中交易方式进行证券转让；信披原则遵循的是“非必要不披露”原则。但这些也可能成为影响区域性股权市场发展的一些因素。

比如，目前区域性股权市场的合格投资者，对自然人而言门槛为金融资产不低于50万元，且有2年以上投资经历或金融行业工作经历。私募股权市场投资风险较大，但以投资者金融资产作为合格投资者门槛，这一直是见仁见智的问题，对于那些金融资产不多，但却拥有专业技能的人而言或不公平，这影响到他们通过股权市场实现资产合理配置的机会。

笔者建议，区域性股权市场的合格投资者门槛可以适当完善，对自然人而言，只要拥有证交所、新三板5年以上投资经历，或是法律、金融等专业本科以上毕业，或是执业律师、会计师、证券研究员等，都可直接成为合格投资者。

信息披露是保障投资者知情权的关键，也是投资者权益保护制度的重要内容。意见规定，未进行过股权或债权融资的企业可自愿选择披露的内容和范围，进行过股权或债权融资的企业应根据外部投资人要求或有关监管要求定期定向披露信息。其中信披存在差异化特点。

笔者认为，私募非公开发行，并不代表公司就可“暗箱操作”，其信披可不向社会公开，但对特定投资者同样应该保持较高信息透明度。建议监管部门对有过私募发行的公司，出台统一的信披标准（可适当简化），不仅向特定投资者披露，而且要向证监部门提交，如果存在内容虚假，同样属于非法行为。

“专精特新”板块的退出机制也或需进一步明确。意见规定，根据企业发展情况每年调整其所在层次，及时清退不符合准入条件或存在违法违规行为的企业。建议各区域性股权市场，理应设立统一的“孵化层、规范层、培育层”准入门槛，以及各层次转层或退出机制等。