强化信披监管 发挥科创板增量改革“试验田”作用

时隔3个月，中共中央政治局会议再提“科创板”。据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。关于资本市场，本次政治局会议指出，“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量”。

在此前4月19日召开的中共中央政治局会议上，针对科创板的要求是，“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。

与此前的会议相比，本次政治局会议关于科创板的表述新增了坚守定位、提高上市公司质量的要求。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，科创板最大的特征是注册制，以信息披露为核心，科创板能否做大做强，拥有足够高质量的科创企业源源不断地输入是未来成功的重要保障。

补齐资本市场服务科技创新短板

设立科创板并试点注册制肩负着引领经济发展向创新驱动转型的使命，同时承载着资本市场基础制度改革的初心。本次政治局会议提出的“科创板要坚守定位”，意味着符合条件的优质科创企业会继续脱颖而出，科创板将继续着力支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业直接融资。

科创板搭建起了科技创新与资本之间的桥梁，旨在补资本市场服务科技创新企业的短板。从科创板定位看，科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

科创板创新的制度安排，让国内更多优质的科创企业有机会走上资本市场的舞台。由于科创公司大多为高科技、轻资产企业，这些公司在发展早期，较难从银行信贷等传统融资渠道获取融资支持，其更依赖于资本市场的融资供给。但A股中的主板、中小板和创业板上市门槛过高，且上市标准单一、缺乏灵活性。与A股现阶段的上市发行制度相比，科创板设置了更为灵活的上市标准，并通过试点注册制来解决A股审批发行时间过长的问题。

从上市条件看，根据板块定位和科创企业特点，科创板引入“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了5套差异化的上市指标。

分析人士认为，科创板制度创新较好地体现出科创板服务国家创新驱动发展战略、增强资本市场对科创企业的包容性、着力支持关键核心技术创新的改革取向，有利于提升资本市场服务实体经济能力，促进资本市场健康发展。

以信披为中心保障企业“成色”

“落实好以信息披露为核心的注册制”，这将对我国的资本市场产生深远影响。一直以来，A股市场实行的是核准制，而注册制则以信息披露为中心，有明确的审核流程，有利于减轻拟上市公司所负担的时间成本及资金成本。目前，注册制已经成为境外成熟市场证券发行监管的普遍做法。

注册制的基本特点是以信息披露为中心，通过要求证券发行人真实、准确、完整地披露公司信息，使投资者可以获得必要的信息对证券价值进行判断并作出是否投资的决策，证券监管机构对证券的价值好坏、价格高低不作实质性判断。

按照科创板注册制的要求，发行人是信息披露第一责任人，以保荐人为主的中介机构对发行人的信息披露资料进行全面核查验证，作出专业判断，供投资者作出投资决策的参考；发行上市审核部门主要通过提出问题、回答问题及其他必要的方式开展审核工作，目的在于督促发行人完善信息披露内容。

在审批环节中，问询制被称为注册制的“灵魂”。从已经披露的问询内容来看，问询函中排在前列的是涉及发行人是否符合发行上市条件的问题，保荐发行人股权结构、实际控制人认定以及董监高等基本情况。多轮问询的过程，是在全面问询的基础上，不断突出重点、聚焦问题的过程，不断督促发行人及中介机构真实、准确、完整地披露信息的过程，也是震慑欺诈发行、便利投资者在信息充分的基础上作出投资决策的监管过程。

而科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，则必须进一步加强信息披露监管，严厉打击欺诈发行等违法行为。京东数字科技首席经济学家沈建光认为，科创板建设的重中之重是要着力做好以信息披露为核心的注册制改革，同时完善法制法规，提高违法成本，加大监管执法力度。我国法制建设在一定程度上落后于证券市场的发展，而科创板的建立，将进一步完善上市公司信息披露制度，发挥市场监督作用，使监管层将精力放在事中和事后监管上，加大对财务造假的打击力度。

董登新认为，科创板试点注册制不仅以信息披露为核心，而且市场监管也将以信息披露监管为重心，发行人及上市公司信息造假的难度、风险及犯罪成本被数倍放大。

据了解，证监会目前正在积极利用法律修改的机会，推动国家立法机关进一步强化对欺诈发行的行政、刑事法律责任追究。同时，运用好社会诚信体系，提升欺诈发行失信成本。

以增量改革带动存量改革

设立科创板并试点注册制还是全面深化资本市场改革的重要突破口。科创板除了支持科创企业利用资本市场融资外，科创板还是资本市场深化改革的“试验田”。证监会主席易会满曾在6月13日科创板开板仪式上表示，证监会将会同市场有关各方，坚持以增量改革带动存量改革，充分发挥科创板的改革“试验田”作用，形成可复制、可推广的经验，以此带动资本市场全面深化改革。

科创板从提出到开市仅8个月，落地速度之快体现了此次深化资本市场改革的力度之大。而对科创板的理解不能仅仅停留在新增一个板那么简单，而要看到科创板可能带来的变局性影响。

分析人士认为，就科创板而言，决策层从“增量改革”思路出发，建立新的市场板块作为改革实验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。除试点注册制外，在新市场中还可探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改革创新。

沈建光认为，科创板代表了中国资本市场改革的未来，在引领制度创新方面任重道远。如果科创板能够严格实行退市机制，真正实现优胜劣汰，那么科创板将成为中国优质科技企业的“筛选器”和“助推器”，中国资本市场进而有望得到有效和平稳的发展，科创板也有望更好地服务于实体经济、促进产业结构升级，为经济发展提供资本助力。