科创板新股上市次日破发 你还敢闭眼打新吗？

此次科创板的改革中，推行了一系列市场化措施。新股发行上市审核，坚持以信息披露为核心，启用机构投资者询价机制，同时创新交易机制。这使得，新股上市后市场能够更快地形成价值回归，价格发现功能更高效。但同时，科创板企业基本面情况复杂、投资风险大、投资能力要求高等特点也更加凸显。

股价表现分化加剧、新股上市后整体涨幅回落，整个市场似乎都在等待着首例科创板破发的到来。

就在11月6日，上市仅6个交易日的昊海生科(90.650, 0.80, 0.89%)开盘报在88.53元/股，跌破发行价（89.23元/股）。而上市仅两个交易日的久日新材(65.910, -0.44, -0.66%)开盘后不久便下探至66.01元/股，跌破发行价（66.68元/股）。科创板破发就此产生。但破发在A股并不是新鲜事物。在2009年至2012年实行市场化发行后，就出现过新股“破发潮”，更有多只新股因有效询价不足而发行失败。

中信建投(22.570, -0.27, -1.18%)资本市场部行政负责人陈友新认为，新股上市后有涨有跌，才能真正结束“博傻”式打新，促进投资者真正关注公司价值本身。更进一步来说，也能更好推动各项市场化改革措施的真正落地，保障注册制改革的效果。

更多市场人士还指出，破发之后，更重要的是市场信心与监管定力。

闭眼打新很危险

11月6日，科创板2只新股盘中跌破发行价，引发市场极大关注。在当天盘中出现破发时，陈友新如此回应道。

对于此次科创板出现破发，市场其实已有预期。申万宏源(4.850, 0.01, 0.21%)研究所新股策略首席分析师林瑾一直监测着新股定价和上市表现。她表示，从二级市场近期整体表现来看，当前市场博弈的热度逐渐降温，游资炒作趋于谨慎，题材概念股行情持续性较差。而新股与次新股一般都是高风险偏高资金配置的标的，在现有的环境下，新股走势难免也会受到冲击。

除此之外，林瑾还表示，10月以来科创板新股发审节奏进一步提速，市场也普遍预期未来两月新股发行保持高效。伴随新股稀缺性的下降，新股上市溢价水平理论上也会受到制约。而从当天破发的2只新股来看，发行的绝对价格相对偏高。根据她的监测和统计，科创板新股首月表现中，高价股往往因不受游资青睐而涨幅偏低。

事实上，这并非A股市场第一次经历“破发”。

2011年度，A股整体呈震荡下行态势，上证综指从年初的2825点下降到年末的2199点。但IPO市场依然火爆，全年共发行新股276家，发行数量仅次于2010年度。然而由于市场整体低迷，一轮又一轮的新股“破发”潮几乎贯穿全年，新股发行市盈率较2010年度显著下降。在破发潮冲击下，部分新股发行市盈率逐渐下降到了30倍以下。

而进一步让市场对发行定价提高关注的，是A股历史上的首次发行失败案例的产生。

2011年6月7日，由于提供有效报价的询价对象不足20家，八菱科技(13.100, 0.10, 0.77%)发行中止。这也是A股史上首只“中止发行”的新股。此后，发行定价进一步回落。6月发行的十多只新股中，发行市盈率大幅低于5月，破发情况减少。更趋理性的市场氛围下，自2011年6月29日至9月8日，连续53只新股上市首日均未破发。但随后，IPO在2013年被叫停。再恢复时，就启用了23倍市盈率的新股发行规定。

“前一次出现新股破发时，当时很多市场观点认为是新股发行的‘三高’和‘超募’，导致了新股破发甚至行情低迷。这其实是本末倒置。是行情影响了新股的表现，阶段性地出现了破发。但很遗憾，上一次市场化定价最终还是止步了。”有市场人士直言道。

在诸多市场人士看来，伴随23倍市盈率限制规则而形成的一二级价差，是随后出现新股炒作的根本原因。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新分析称，在23倍市盈率的新规则下，新股定价远低于二级市场价格，这留给投资者巨大的博弈空间和差价收益。“这肯定会导致投资者盲目打新、疯狂炒新。过度投机的氛围下，新股上市后必然拉出N个涨停，这个纪录甚至一度飙到30多个涨停板。人为管制新股定价，这是制度的扭曲。”

在陈友新看来，新股破发出现的最大意义，就是让市场真正意识到要为自己的投资决策负责。

信心定力是关键

“我们不能只在上涨的时候推行市场化；在下跌的时候，更要坚持市场化。各方要保护的是投资者的合法权益，而不是保证股价只涨不跌、投资只赚不赔。”陈友新直言，正确理性认识破发、对市场化改革抱有信心很关键。

此次科创板的改革中，推行了一系列市场化措施。新股发行上市审核，坚持以信息披露为核心，启用机构投资者询价机制，同时创新交易机制。这使得新股上市后市场能够更快地形成价值回归，价格发现功能更高效。但同时，科创板企业基本面情况复杂、投资风险大、投资能力要求高等特点也更加凸显。

董登新分析道，科创板运行初期，由于股票供给少，市场对板块预期太高，出现短期股价高估的情况，这是非常正常的。拐点就会出现在破发之时，市场热情就会冷静很多，新股的定价会回归理性。但市场化定价的过程，不会是一成不变的。比如，定价下行之后，一二级市场的价差又会出现，投资者重回博弈场，新股的定价又会再次走高。

“短期内，肯定会出现一些放弃申购的情况。我最担忧的就是此时市场情绪会被放大，最终导致监管出手干预。在一段时间内，新股定价还会因为供给、市场情绪等呈现‘跷跷板’效应。但市场化机制就是在这种‘触发-显效’的自我循环中发挥约束作用，这也正是改革需要的效果。”董登新强调。

林瑾也表示，从近期询价情况看，或已有部分机构主动放弃网下询价，比如，参与联瑞新材报价的配售对象数量高达4710家，为今年以来的峰值，但仅隔一日，参与三达膜报价的配售对象数量便回落了101家。

她还预计，未来机构报价可能更趋谨慎，由单纯追求“入围”演变成逐渐融入“价值”理念，会更多关注上市公司的盈利能力、估值的合理性、预留的上市空间等。同时，新股发行询价的市场化程度将会进一步提高，参与询价的投资者数量可能因股而异，进一步分化。更长期来看，伴随供给的不断增加，二级市场对科创板新股也将更加“挑剔”，比价效应会更加突出，价值投资由此逐步成为科创板主流逻辑。