申万宏源刘靖：新三板或会成为价值投资温床

11月28日，由资本邦主办的2019年新三板峰会在上海举行，申万宏源新三板研究负责人刘靖认为，新三板改革将使投资者更加多元化，流动性和估值得到改善，从套利投资向价值投资演变，因为新三板有价值投资的基础，可能会成为价值投资的温床。

此前的11月8日，全国股转公司官网公布了6项业务规则，向社会公开征求意见，业务规则涉及精选层遴选标准、公开发行、连续竞价交易机制、转板要求等。

“这次新三板改革给我的最大感受就是创新，创新推动了定位，推动了跟A股的联结。”刘靖认为，多层次资本市场框架成型，新三板进入新的发展阶段。

此次改革，新三板将设立精选层，精选层入层标准以市值为核心，围绕盈利能力、成长性、市场认可度、研发能力等设定。值得关注的是，在新三板精选层挂牌满一年的企业可申请转板上市。

新三板改革后资本市场的各个板块将打通，刘靖认为有两个要素会产生流动，一是投资者参与各方资金会流动，二是企业估值会产生融合。在各个市场打通之后，新三板即将进入第三个发展阶段，原先是初步的成型和探索期，现在将会开启新篇章。

此次改革还明确了新三板公开发行制度，新三板公开发行的主体应当为在全国股转公司挂牌满一年的创新层公司，并满足精选层入层的相关标准。

“我个人觉得最大亮点是发行制度，发行制度把公开发行引到了新三板当中，本质上让中小企业可以提前享受到IPO的好处，可以更低成本，向更多投资人募集资金，降低企业融资成本，这个是公开发行最大好处，这个好处对于中小企业来说是可望不可及的。”刘靖说。

企业端的变化情况来看，刘靖认为不同企业可选择不同资本路径，一是可以直接A股或海外市场IPO，知名的PE、VC等投资机构也会找有潜力快速上市的企业，此路径适合由知名PE、VC扶持的、有快速上市潜力的公司。

二是先在新三板基础层，再去A股或海外IPO上市，此路径适合暂时不够IPO条件，希望扩大知名度、规范的企业，或者已经获得小型PE、VC投资，希望降低投后管理成本的企业。

三是先在新三板创新层，再转去精选层，在精选层转板A股，此路径适合非爆发式增长的行业公司，需要一定的培育周期的公司，小而美的细分行业龙头。

最后，刘靖就中介服务变化也提出了四大猜想，一是投融资活跃度提升，整体中介服务市场规模上升；二是自办发行松绑，精品投行竞争，促使券商提升服务质量；三是精选层上市为导向，给券商提出了综合服务能力的要求；四是更靠近注册制，更加市场化与多元化，保荐难度可能略小于A股，但承销难度大于A股。