构建多层次资本市场 今年百余家新三板公司“奔A”

对于今年以来新三板公司接受上市辅导数量增多的情况，多位业内资深人士对中国证券报记者表示，这与新三板发展过程中出现的一些新问题没能及时解决，以及资本市场改革尤其是科创板推出等因素有关。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，“新三板启动改革之前，不少优质新三板企业倾向去A股市场上市。叠加港股和美股市场，企业数量会更多。”企业挂牌新三板，经营得到规范，但核心目的还是希望通过股权方式融资、发展。近两年来，新三板市场的融资功能受损较大，因此不少优质企业选择冲刺A股上市。“包括科创板以及改革预期明确的创业板。”

北京南山投资创始人周运南认为，“科创板注册制的试点落地，今年以来A股上会速度较快，过会率较高，这些都让企业实现上市的目标更具可能性。”华拓资本总经理朱为绎则认为，“西部超导(33.080,0.10, 0.30%)在科创板上市，彻底解决了‘三类股东’问题。新三板公司寻求在A股上市，基本上没有太多障碍。企业愿意去更高级别的资本市场发展可以理解。”

值得关注的是，新三板深化全面改革已经启动，精选层遴选标准、公开发行机制、连续竞价交易机制等逐一明确。其中的一大核心便是新设精选层，形成“精选层-创新层-基础层”的三层次市场结构。精选层配套的制度红利丰富。比如，相关意见稿指出，挂牌满一年的创新层公司公开发行成功后进入精选层；精选层挂牌满一年可申请转板上市。交易制度上，设置精选层股票30%涨跌幅限制。

对于推出精选层能否吸引更多优质企业留在新三板？“关键还是要通过与A股的差异化竞争，吸引更多不具备登陆A股的企业。”朱为绎表示，新三板改革的核心主要有三个：服务中小企业；与交易所错位发展；打通多层次资本市场的重要途径。

周运南表示，新三板全面深化改革举措落地后，挂牌企业既可通过基础层和创新层实现高效发展，也可借力精选层实现有效突破，新三板的优质企业将不断成长涌现，IPO将不再是唯一出路。张可亮则表示，“新三板启动改革让大家看到了希望。新三板精选层相比科创板和创业板门槛要低很多，这对那些冲刺A股能否成功不确定性很大的企业吸引力很大。但相关政策还没有最终落地，精选层开板之后市盈率、流动性等表现如何仍是未知数。”

“IPO集邮”策略面临风险

“IPO集邮”一直是投资新三板企业一种“玩法”。提前买入具备IPO潜质的股票，等其上市后完成套利。但这种“玩法”面临一定风险。

东财Choice数据显示，2014年至2019年11月28日，168家公司未获证监会发审委通过，其中新三板公司37家，占比为22.02%。科创板申报方面，截至12月5日，22家公司终止，其中新三板公司9家。

这9家公司分别是木瓜移动、苑东生物、赛伦生物、泰坦科技、新数网络、博拉网络、贝斯达、先临三维和金达莱。金达莱11月20日晚间公告称，因战略调整，选择终止申请在科创板上市。受此影响，金达莱11月25日复牌大跌28.35%，当日成交额达1793万元。截至12月10日收盘，金达莱总市值为35.50亿元。

金达莱是新三板创新层公司，采取做市转让方式。公司是一家专业从事水环境治理先进技术装备研发与应用的综合服务商。主营业务是依托自主研发的兼氧膜生物反应器技术和JDL重金属废水技术两大核心技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。

11月21日，先临三维恢复转让，当日股价暴跌49.71%。截至12月10日收盘，先临三维复牌以来累计下跌51.33%，最新市值为13.15亿元。先临三维是创新层公司，采取做市转让方式。招股说明书显示，先临三维成立于2004年，是国内3D打印行业龙头公司，拥有自主研发的“从3D数字化设计到3D打印直接制造”一体化的完整技术链，应用于高端制造、精准医疗、定制消费和启智教育等领域。

值得一提的是，9月下旬泰坦科技科创板上市申请终止。11月初，公司公告，考虑经营发展规划需要，拟申请在新三板终止挂牌。但在11月18日召开的公司临时股东大会上，终止挂牌议案被否决。泰坦科技11月29日复牌，最新市值为17.60亿元。此外，泰坦科技12月9日公告，《关于公司股票发行方案的议案》获临时股东大会审议通过。本次认购对象合计4人，募集资金合计1.30亿元。

东财Choice数据显示，2014年至2019年12月5日，共有84家新三板公司在A股上市。其中，11家企业在科创板上市。对拟IPO的新三板公司而言，这会是信心的提振。截至12月10日收盘，这11家公司的总市值为808.65亿元，均值为73.51亿元，南微医学(164.800, 0.20, 0.12%)、西部超导、嘉元科技(45.700, 0.13, 0.29%)这三家公司市值超过百亿元，分别为219.48亿元、145.53亿元和105.21亿元。

谋求A股IPO企业增多

自2013年正式运营以来，新三板吸引了一大批优质企业。随着市场结构日渐变化，市场需求日趋多元，不少逐渐成长壮大的挂牌公司谋求在A股市场IPO。

东财Choice数据显示，2014年-2019年（截至12月9日），分别有6家、74家、213家、398家、86家和128家新三板公司接受上市辅导，合计905家。其中，423家公司已从新三板摘牌。

在上述905家公司中，可查到2018年营业收入的636家公司营收均值为6.96亿元。根据全国股转公司披露的数据，9290家挂牌公司2018年共实现营业收入1.85万亿元，按此测算平均每家约为2亿元。其中，851家创新层公司2018年平均营收为6.25亿元。

利润方面，9290家挂牌公司2018年的净利润均值不足1000万元。其中，851家创新层公司平均净利润为2871.30万元。而上述636家挂牌公司2018年的归母净利润均值达到5536.91万元。

上述905家公司行业分布方面，软件开发51家、信息系统集成服务36家、汽车零部件及配件制造34家、专用化学产品制造29家，环保、社会公共服务及其他专用设备制造28家、互联网信息服务20家、输配电及控制设备制造17家、电子器件制造17家、环境治理业15家、塑料制品业14家、其他土木工程建筑14家。此外，电子元件制造、医疗仪器设备及器械制造、生物药品制造等行业企业较多。

数据显示，截至2018年底，新三板公司先进制造业与现代服务业占比72%，高新技术企业占比65%，知识产权密集型产业占比42.25%，创新特征明显。同时，服务国家转型战略的高技术产业和知识产权密集型产业的比重逐年提升，两类产业公司数量分别为3535和3925家，净利润占全市场比重分别为32.04%、40.62%。

医药制造业作为新三板特色行业，企业集中在创新药研发生产领域，附加值高，2018年毛利率高达47.58%；环保行业挂牌公司抓住经济高质量发展机遇实现快速扩张，2018年营业收入、净利润增幅分别较上年扩大11.01个百分点、24.34个百分点，固定资产投资增速较上年增长8.19个百分点，多家挂牌公司拥有国际领先的核心技术等。

东财Choice数据显示，今年以来共有128家新三板公司接受上市辅导，去年全年为86家。其中，超过50家新三板公司申请在科创板上市。多位业内资深人士对中国证券报记者表示，新三板改革政策落地后，会有更多优质企业愿意留在新三板发展。