美股新股前瞻|发力C端变现后，乐活(LOHA.US)从新三板转战纳斯达克

2012年是生鲜电商元年。当时刚成立一年的生鲜电商“本来生活”凭借“褚橙进京”的营销事件一炮而红，吹响了资本涌入生鲜领域的号角。

经过7年的发展，生鲜行业已是百花齐放。电商巨头、垂直电商、传统商超、物流企业、传统食品公司均在该领域有所布局，包括盒马鲜生、京东生鲜、宏辉果蔬、每日优鲜、顺丰优选、百果园等在内的一大批生鲜品牌脱颖而出。

已启动IPO进程的乐活(LOHA.US)自然也算是生鲜领域的成功玩家。据于2013年开始运营的乐活自新三板退市后，已在12月9日向SEC递交了上市材料，申请以“LOHA”为代码在纳斯达克上市。

若能成功IPO，乐活将成为中概生鲜第一股，名头响亮。

从B端向C端布局

经过6年的摸索，乐活目前采用的是F2B2C模式，即从生产端直接向B端和C端客户提供新鲜和天然的产品。这需要乐活在三个关键的领域深入布局，即供给端，冷链物流以及销售网络。

供给端的布局能提供更高品质的产品。目前，乐活已在16个国家或地区拥有102家海外供应商和5家国内供应商，主要涉及的产品包括进口水果、野生海鲜、绿色蔬菜、鸡蛋以及其他营养丰富的干货。

冷链物流的布局则是生鲜行业的关键，这是投入最大，也是最能反应生鲜企业核心竞争力的地方之一。乐活对供应链进行了重新设计，消除了传统的中间商，进一步降低冷链物流成本。

同时，乐活对销售网络采取了多方面的打造。对B端而言，乐活会将采购的产品销售给批发商和独立零售商。目前，乐活在中国71个城市设有177个批发商，该等批发商主要包括大型的水果批发公司。

且乐活通过第三方物流为中国19个城市的115个零售商客户(包括98个城市分销商和17个其他零售商)提供每日新鲜产品的交付。该等零售商客户主要包括向最终零售客户销售的零售商店以及将乐活产品分发给机构客户的服务提供商。

对C端用户而言，乐活主要采取了两种模式，其一是智能微集市;其二是团购。自2018年10月以来，乐活上线了智能微集市，这是一个冷藏新鲜食品的自动售货机。乐活已将其部署在深圳、广州等城市的住宅社区和通勤中心里的约300个地方。

与此同时，乐活在2018年末开始了团购计划。即社区团体可直接通过“Lohas City”进行下单付款，乐活便可送货上门。这样的团队采购模式有利于供应链的进一步优化，加快了产品的交付速度。

收入维持高速增长

由此可见，在布局完B端的销售网络之后，乐活自2018年下半年开始向C端延伸，欲全方位完善自身的销售网络。不过，在乐活发力C端销售的同时，其业绩却因行业竞争加剧等因素而出现了下滑。

智通财经发现，2018财年(截至9月30日止)时，乐活业绩表现亮眼。由于客户需求的上升，乐活收入同比增长48.75%至8518.6万美元。且毛利增速为71.54%，快于收入增长，这是因为乐活对部分优质产品进行了价格的上调，这也使得该年度的毛利率上升2.27个百分点至17.09%。

由于毛利率的提升以及三费支出的稳定，乐活2018财年的净利润为878.1万元，同比增长70.7%，净利率也较2017财年时提升了1.33个百分点。

但至2019财年上半年时(截至3月31日)，经营环境有所变化。虽然乐活在该时间内的收入仍维持高增长，同比提升43.08%至4492.4万元。不过，由于大多数水果的单价上涨以及行业竞争的加剧，在乐活无法将成本转移的情况下，乐活毛利率同比下降2.91个百分点，以致毛利增速大幅下滑至17.22%。

与此同时，该时间段内由于财务咨询的增加、应收账款的审计和坏账的拨备，导致一般及行政开支占收入的比例从1.67%提升至3.13%。在水果单价上涨、行业竞争加剧，以及一般及行政开支增长1.68倍的三大因素影响下，乐活的净利润同比下滑近15%，净利润率也下降了近4个百分点。

业绩的下滑，对公司的债务也产生了明显影响。2019财年上半年时，公司的资产负债率为32.72%，较去年同期的19.07%提升近13个百分点。这主要是因为应付账款、应付关联方账款以及短期借贷的增加。但从整体来看，公司的资产质量良好。

C端变现成为业绩新增长点?

不过，有些细节的问题仍需注意。首先，公司自2018年10月开始布局C端的智能微集市，自2018年底上线社区团购业务，该两部分业务在报告期内(截至2019年3月31日)也贡献了一定收入，但由于时间较短，具体发展情况有待继续考察。

乐活表示，智能微集市不仅布局于社区住宅和通勤中心，未来还将布局于办公楼、医院等有稳定人流的地方，而每一个智能微集市平均每月租金仅150元人民币。乐活后续将加大智能微集市的投入，该部分贡献的收入或将逐渐在财报中体现。而社区团购则需市场推广，培养用户购买习惯，这与其他社区超市、生鲜电商形成了明显竞争，或许将加大公司的销售及营销开支。

此外，供应商较为集中也带来了一定的经营风险。智通财经发现，2019财年上半年时，乐活来自最大海外水果供应商的采购量占比为41.7%。集中采购虽能有效降低成本，但若出现特殊问题，则会对乐活经营产生一定影响。

整体来看，乐活的发展有忧有喜。虽然B端在中短期内由于水果成本上升，行业竞争加剧导致成本无法转移，以致净利润出现下滑。但公司已开始积极尝试C端变现，智能微集市、社区团购的发展或将成为新的业绩增长点，而良好的资产质量则会是一个加分项。