巴比馒头A股IPO：依赖加盟模式 IPO前实控人3次分红

在轰轰烈烈的食品企业上市潮中，中饮股份是最特别的一家。区别于其他偏重营销、具有新兴消费人群的食品企业，中饮股份主营的馒头、包子可以说是中国最传统的饮食消费人群。

从2000年在上海开出第一家“刘师傅大包”店，到2003年为了让品牌更加契合互联网时代的年轻人，“刘师傅大包”更名为“巴比馒头”，迈出连锁经营的第一步，19年的时间中饮股份从上海走出，陆续在上海、江苏、广州等地开出2799间店铺。

中饮股份经营的品种也从最初的包子、馒头扩展至粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，总体来说产品线虽有扩充，但是仍然围绕着面食展开，没有偏离业务的主航道。

招股书资料显示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，中饮股份实现营业收入7.2亿元、8.67亿元、9.9亿元和4.81亿元，分别实现净利润3719.07万元、1.13亿元、1.43亿元和6842.68万元，总体来看营业收入和净利润都保持着较高的增长速度。

如果中饮股份能够顺利上市，其将会成为“包子第一股”。

核心竞争力存疑：自营15家店，加盟2784家

虽然中饮股份业绩数据不错，但是细细剖析会发现其自身的核心竞争力存疑。

中饮股份的快速扩张完全是依赖加盟商实现的，自身直营店数量几乎可以忽略不计。根据招股书资料显示，在全部的2799家门店中，只有15家是中饮股份直营店，剩下的2784家都是加盟店，两者之间的比例接近0.5：99.5。

因此在收入的结构上，加盟店收入成为中饮股份最主要的收入来源。以2019年上半年的数据为例，加盟店实现收入4.14亿元，占总营业收入的比例为86.11%；直营店仅实现794.5万元，占营业收入的比重为1.65%。

直营店的模式很好理解，就是中饮股份直接任命店长、拥有实际经营权、纳入会计报表进行核算的店铺；而加盟店则是中饮股份输出开店标准，不介入具体经营活动的店铺挣一些品牌管理费和产品采购、配送费。

过于依赖加盟模式会给中饮股份带来双重危机，一是门店数量难以自主掌握在自己手里，流失的风险大增。根据财报数据显示，中饮股份2019年上半年到期应续签门店381家，但是有8家未续签，流失率2.1%，高于2018年的1.22%和2017年的1.68%。

二是大量的加盟店造成公司管理费用上升，容易造成管理半径危机。

财报资料显示中饮股份2017年、2018年和2019年上半年的管理费用分别为6361.36万元、7300.70万元和3967.63万元、分别占营业收入的比重为7.34%、7.37%和8.24%，远远高于行业平均值的5.1%、4.93%和4.26%。

IPO前3次分红，实控人刘会平累计分红4535.66万元

加盟店控制力不强，自营店也存在着诸多的问题，其中最主要的就是人才流失的问题。

招股书资料显示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年直营店的店长流失率分别为41.67%、30.77%、23.81%和26.32%，店长的流失率长期处于较高状态；而同期的员工流失率31.93%、28.85%、31.7%和17.59%，也同样处于较高的位置。

赚钱的中饮股份似乎曾经迷恋上了炒股，招股书显示，2016-2018年，中饮股份投资收益分别为-3225.62万元、1088万元、18.16万元，2016年亏损3000多万元，主要是由于当年投资股票亏损3860.61万元，导致当年投资收益大幅缩水，随后便未进行股票投资。

在IPO之前，中饮股份累计进行了3次分红，其中公司控制人刘会平累计分红金额高达4535.66万元

第一次是2016年9月召开的股东会，以2015年末总股份1.68亿股为基数，向全体股东现金分红1000万元（含税），当时创始人，也是公司控制人刘会平持股89.5%，这意味着刘会平将分红895万元。

第二次是2018年6月份召开股东会，以2017年末总股份1.86亿股为基数，向全体股东现金分红1160万元（含税）；第三次是2019年5月召开股东会，以2018年末总股份1.86亿股为基数，向全体股东现金分红3348万元（含税）；

由于后两次分红时的股权结构是一样的，因此可以合并计算。当时刘会平、丁仕梅夫妇直接持股64.64%，刘会平通过有限合伙人间接持有公司股份16.12%，因此合计持有公司80.76%，两次分红共计3640.66万元。