3年半亏损逾10亿元 首家未盈利IPO公司泽璟制药周二申购

A股将迎来首家未盈利IPO公司。三年半亏损逾10亿元的泽璟生物12日晚确定本次发行价格为33.76元/股，公司将于14日启动申购，申购代码为787266，网上申购上限为1.1万股。除了泽璟生物，有方科技和玉禾田也将于14日申购。

资料显示，泽璟制药成立于2009年，是一家专注于肿瘤、出血和血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发企业。公司产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目，其中4个在研药品处于II/III期临床试验阶段。目前公司所有产品均处于研发阶段，尚未实现销售收入且尚未盈利。

数据显示，2016年至2018年及2019年上半年，泽璟制药净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元、-3.41亿元。三年半累计亏损金额高达10.55亿元。

公司坦言，未来几年将存在持续大规模的研发投入，上市后一段时间内未盈利状态预计持续存在。

从数据来看，公司的大部分亏损与研发费用高企有关。数据显示，泽璟生物在此期间的研发费用分别为6107.74万元、1.6亿元、1.4亿元及7571.06万元。

作为A股首家未盈利IPO公司，市盈率、市销率、市净率等常见的估值方法均无法准确预测泽璟生物合理的股权价值，因此公司采用何种估值方式备受市场关注。最终，泽璟制药采用了“市值/研发费用”的新方式来进行定价，发行价对应的融资规模为20.3亿元，发行后总市值为81亿元，对应的“市值/研发费用”为56.7倍。

公告显示，公司发行价对应的“市值/研发费用”高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。截至9日，可比公司“市值/研发费用”平均值为31.27倍，其中港股可比公司“市值/研发费用”平均值为21.33倍，A股可比公司即贝达药业“市值/研发费用”为90.91倍。

其实，港股公司中不乏未盈利公司，如歌礼制药、百济神州、华领医药、信达生物、君实生物、基石药业等。这些公司上市后表现不一，歌礼制药、百济神州、华领医药、基石药业等股价已破发，而信达生物、君实生物较发行价分别上涨约1倍和三成。

对此，基岩资本副总裁岑赛铟对记者分析称，“制药板块公司的估值主要是针对产品的估值。如果是成熟产品销售体系完备，为公司贡献稳定的利润，可采用PE估值法；如果是在研产品尚无收益产生，需基于其适应症、发病率等特性，综合考虑产品疗效和市场格局，对其上市后的销售额做出预测，最终使用风险校正型的现金流折现法得到其估值。以上两种方法广泛适用于化药/生物药、创新药/仿制药企业。”

“这类未盈利的公司大多集中在创新药行业，”北方一家券商投行高管对记者表示，“毕竟研发新药需要大量的资金投入，而且时间周期都是好几年，一旦研发成功通过临床测试并开始生产，这类公司的业绩将很快大增。”

著名经济学家宋清辉指出，“科创板实行更加包容的注册制，尚未盈利的公司能够上市，这将让那些重视研发投入但短期未盈利的企业获得长期的股权资金，有利于其发展。当然，对于这类企业如何定价、如何估值是个大问题，一般的投资者如果研究不够深入，还是不要轻易申购。”