科创板三轮问询探秘：公募基金为何＂说盈利是次要的＂

[目前科创板第三轮问询回复工作已经开始。对此，鹏华基金稳定投资收益部总经理姜山认为科创板不是以盈利为审核、而是以披露为核心。因此对于盈利，他认为是次要的，只要能够做到真实披露，基金经理就能够对企业盈利进行判断，短期盈利并不是重点关注的方向。]

科创板衔枚疾进。

截至2019年5月24日，111家企业的科创板上市申请获上交所受理，其中89家处于“已问询”阶段，微芯生物、烟台睿创微纳则对第三轮问询函进行了回复。

科创板问询到第三轮，机构尤其是买方对科创板的关注度也越来越高。市场对机构如何理解交易所问询的意图、对问询质量的看法等问题亦高度关注。

“我们最关心的并不在于问询本身，而是问询是否已经达到注册制要求的信息披露标准。”鹏华基金稳定投资收益部总经理姜山表示，不论是被问询还是主动披露，关键是把企业可能遇到的各类风险均如实披露出来。

“以披露为核心，就是要让大家看得懂；第二是尽可能做到详尽无遗漏。”姜山说。

三轮问询窥探

第一财经记者注意到，在首轮问询和回复的基础上，第二轮问询将更加突出重大性、更加聚焦关键问题、更加注重揭示风险，并且第二轮更加精简扼要，更具整合性，已披露的第二轮问询，问题数量较首轮问询显著减少。

“我们觉得是更细致了，像勾稽关系、匹配关系等问询则是反映是否真实、是否存在财务舞弊等隐瞒性的问题能够通过问询展现出来，这一点要好于之前的审核制。”姜山表示。

到了第三轮，问询的细致度则进一步提升。不仅会关注匹配性，并且在此基础上会要求企业说明对具体产品的核算方法等。

“问询是在申报稿的基础上提出一些细节性问题，也就是说，几轮问询下来后，是否已经把企业方方面面、应该展示的都展示出来了。每个投资者关注的点可能不太一样，不管从哪个方面来看，包括申报稿在内，是不是企业把需要向市场反映的真实情况，尤其是关系到未来经营可能性风险的情况已经真实反映出来。”姜山说，“但每个企业、每个行业可能还不太一样。”

另外，上交所对申报企业的问询中，对细节表述准确性的要求之高亦是少见。比如在对烟台睿创微纳的问询中，上交所要求说明：保荐机构和申报会计师认为“经销商库存一直维持较低水平”“发行人向主要经销商销售的产品均能实现最终销售”与公司认为“向主要经销商销售的产品实现了最终销售”这两种表述是否具有差异。

申万宏源(4.620, 0.00, 0.00%)证券承销保荐公司董事总经理屠正锋则认为，与传统审核不同，注册制涉及的问题并不局限于公司本身，还包括发行条件，即企业对法规的理解和合规性的把控。

盈利是次要的

在5月25日举行的浦江创新论坛上，上海证券交易所资本市场研究所副所长廖士光强调，科创板审核贯彻公开化的原则，具有发行审核注册制、上市标准多元化、发行定价市场化、交易机制差异化、持续监管针对性及退市制度从严化的六大亮点。

目前科创板第三轮问询回复工作已经开始。其中，91%的企业前一年底归母净利润为正，仅有9家净利润为负。

对此，姜山认为科创板不是以盈利为审核、而是以披露为核心。因此对于盈利，他认为是次要的，只要能够做到真实披露，基金经理就能够对企业盈利进行判断，短期盈利并不是重点关注的方向。

“第一是我们需要了解的信息是否如实披露；第二在财务报表的环节是比较清晰的财务报表，不要有大的差错和遗漏产生。有一些行业过1~2年就会发生天翻地覆的变化，关键在于企业在当下时间点，是不是告诉投资者有哪些风险点，会造成业务发展没有想象中那么好，不在于是否会发生，而在于是否告诉大家这些风险点是可能发生的。”姜山进一步向第一财经记者表示。

同样，姜山也表示，仅仅通过申报材料或几轮问询，并不能完全了解一家企业，持续关注非常重要。

“有可能问询看到的企业和企业的真实情况仍有较大差距。毕竟想在这么短时间内把所有想法、问题都展现在问询中也不是很现实，注册制的推进，信息披露的完整性相对来说也是一个长期过程。真正特别细节的东西，难免会有遗漏，特别是在初期，肯定有想不到的地方。”姜山直言。

分析人士表示，多轮问询的过程，是在全面问询的基础上，不断突出重点、聚焦问题的过程，不断督促发行人及中介机构真实、准确、完整地披露信息的过程，也是震慑欺诈发行、便利投资者在信息充分的基础上作出投资决策的监管过程。

“一是尽可能把问题想到，要求上市公司表达清楚；第二是要告诉上市公司，哪怕我没有问到，你也应该主动披露；即便我没有问到，但一些重要的问题你没有披露、出现了故意隐瞒的情况，那后续惩罚性的措施环节要跟得上。”姜山进一步称。