证监会同意三友医疗科创板IPO注册:骨科市场强生美敦力为其强敌

即将挂牌科创板的三友医疗也是国内骨科器械商中的一员，主营业务系医用骨科植入耗材的研发、生产与销售。虽然目前整体规模较小，但是增长迅速。

行业增长空间巨大 还有龙头市占率提升逻辑

中国骨科手术总量在2019年达到445万例，并保持10-15%增速，市场规模超250亿元。我国关节类型相关疾病的出院人数，从2011年的22.68万人，到2018年的82.78万人，年复合增长率20.31%。

骨科疾病年龄层比例，60岁以上占比44.1%；60岁以上老人中，有55%的人患有关节疾病。椎间盘突出症发病率国内达到18%，50-60岁年龄段颈腰椎病的发病率约20%-30%，60-70岁年龄段达50%。老龄化将成为骨科未来增长的主要来源。

除了病人基数增长迅速外，国产替代也是增长的重要原因。骨科业务构成中，中国以创伤为主而美国以关节为主，有优化空间。国内骨科公司分散，现阶段外资为主，TOP5均为外资，而国内威高股份和大博医疗(66.500,-1.82, -2.66%)以4.05%和2.86%市占率位列六七位，其他骨科厂家业务规模小而零散。

对于本土医疗器械行业，来自国际和国内并购之风已经形成，随着行业并购的进展，市场集中度正逐步上升，小规模的企业将被逐步淘汰，尤其对于具有一定技术壁垒的III类医疗器械生产而言，技术弱后的中小企业往往难以在监管压力和大型对手的竞争优势下维持经营。

骨科创伤与骨科嵴柱 两大行业细分领域充满潜力

行业态势奠定了巨大的成长空间，对于骨科中两大细分——骨科创伤和骨科嵴柱而言，龙头市占率提升和国产替代都意味着无穷潜力。

进口替代相对更充分的骨科创伤，未来看好渗透率持续提升：2018年骨科创伤市场规模77亿元，市场集中度CR5不到40%，威高股份和大博医疗分别为5.8%和5.5%位列第六第七；从渗透率角度，国产为4.9%而美国企业占据21.9%，空间依然明显。

正在追赶进口的骨科嵴柱，以行业持续增长和进口替代为主旋律。嵴柱疾病伴随患者年龄增长渐趋高发，行业因此伴随人口结构变化取得增量空间。骨科嵴柱进口占比60.89%，进口替代空间同样广阔。

2018年过客嵴柱市场规模73亿元，未来六年复合增长14.87%，CR6为73.92%份额相对集中，强生以28.97%排名第一，美敦力以23.35%排名第二，史赛克6.59%排名第四，国产公司威高骨科以8.37%排名第三，紧接着是天津正天3.91%和三友医疗2.73%。

公司主营产品增长迅速

公司产品线主要以由嵴柱类植入耗材和创伤类植入耗材组成的骨科产品为核心，同时也兼营部分易损手术工具和对境外客户手术工具的销售，大部分的手术工具采用外借的形式供给客户免费试用。其中嵴柱类产品营收占比超过90%，是主要盈利来源。

嵴柱类植入耗材产品主要是指可实现因嵴柱系统畸形、先天性嵴柱侧弯、退行性腰椎间盘病变、椎体滑脱、胸腰段嵴柱失稳、嵴柱肿瘤等原因导致的椎体切除后的矫正、复位、融合等功能的内固定人体植入物，具体产品形态主要包括各类椎弓根螺钉、连接棒、连接钢板、融合器等。

从2011年开始，三友医疗通过自主创新陆续推出Adena嵴柱内固定系统、ZINA嵴柱微创内固定系统、HalisPEEK椎间融合器系统等产品系列，在复杂嵴柱畸形矫正和嵴柱退变的微创临床治疗等方面取得突破，有效提高了复杂嵴柱畸形三维矫形效果，降低了手术风险和操作难度。公司在嵴柱植入物耗材领域已建立起较高的品牌知名度，具有相对领先的市场地位。

南方所数据显示，公司嵴柱系列产品2018年市场份额位居国内企业第三名、全市场第六名。

公司高盈利增速，符合行业特征 但需要注意带量采购

公司2017-2019年营业收入分别为1.34亿、2.22亿、3.54亿，归母净利润分别为468万元、6123万元、9781万元。营收净利均保持高速增长。

从产品销售来看，公司2017、2018年产销率接近100%，2019年产销率73%，财报解释回落系因下半年厂房搬迁提前生产，为一次性影响。

但是与此同时，公司也面临着定价方面的担忧。

对于未来参与带量采购招标的计划，三友医疗在招股书中表示，特别在公司占有率相对较高(如陕西省、浙江省)以及市场需求空间较大的区域，将提供有竞争力的报价，尽最大努力争取实现中标。公司也提到，据安徽带量采购数据，中标的骨科嵴柱类材料，国产品类平均降价55.9%，进口品类平均降价40.5%，总体平均降价53.4%。

若2018年、2019年两年公司当期销量分别下降57.60%、59.93%，单位价格、单位成本保持不变，则勉强达到盈亏平衡。以此推断，若带量采购影响到目前占销量约60%左右的区域，公司可能出现业绩亏损的情况。

此外，公司也提示了2020年1季度受新冠肺炎影响，医院手术大幅下降，公司净利润将受到影响。公司预计2020年一季度营业收入约为4600万元至5000万元，同比下降35.71%至30.12%；实现归属于母公司股东的净利润为1011万元至1194万元，同比下降48.34%至39.02%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为969万元至1152万元，同比下降48.28%至38.53%。

新冠肺炎对经济的影响固然很大，但疫情无法阻碍占据良好赛道的优质公司在远期恢复高速增长。投资者需要格外注意行业发展，以及带量采购这一考验业务质量的重要变量。