三友医疗IPO窘境：研发占比两年半狂降2/3 业绩激增靠赊销

近日，上海三友医疗器械股份有限公司(以下简称：三友医疗)科创板IPO成功过会，招股书显示，该公司的主营业务是医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，主要产品为嵴柱类植入耗材、创伤类植入耗材，是国内嵴柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新能力的企业之一。

然而，作为一家登陆科创板的公司，2016年至2019年1-6月份，三友医疗的研发费用占比分别为16.31%、9.11%、5.99%和5.5%，呈逐年大幅下滑趋势。研发费用占比从16.31%到5.5%，下降了2/3。

一边研发费用大幅下滑，一边面对竞争对手的激烈竞争。根据三友医疗介绍，公司主要产品是骨科植入性耗材的终端客户为医疗机构。然而，长期以来，国内市场份额大部分被强生、美敦力、史赛克等国际品牌占据，国产品牌面临激烈竞争。而三友医疗与跨国企业相比，产品品种有待丰富，生产和销售规模较小，未形成明显的规模竞争优势。

尽管三友医疗表示，公司主要产品嵴柱类和创伤类植入耗材均为自主研发，研发投入大，然而，该公司研发费用占比逐年下滑是不争的事实。此次IPO三友医疗拟募资1.08亿元用于骨科产品研发中心建设项目，其中建设投资需要花费6110.67万元，真正投入的研发费用则为4665万元。并且根据项目的实施进展方案，新技术研发共耗时3年。

事实上，《电鳗财经》还注意到，与同行业上市公司相比，三友医疗在研发上的投入也并不占优。同行公司中，2018年凯利泰的研发费用为4346.87万元，爱康医疗的研发费用为4560万元，大博医疗的研发费用为6481万元。相比之下，三友医疗拟募集的4665万元研发费用，基本与凯利泰、爱康医疗2018年一年的研发费用相当，但远低于大博医疗2018年的研发费用。那么，在研发投入远低于同行的情况下，三友医疗很难保持竞争优势。

按主营业务收入构成看，2016-2018年，三友医疗的嵴柱类植入耗材销售收入占当期营业收入比重逐年攀升，且以近9成的销售收入占比成为三友医疗的核心产品。截至2018年底，该类产品销售收入已占当期营业收入比重的92.75%。

此外，招股说明书显示，三友医疗近99%的产品在国内销售。近年来，该公司营业收入不断攀升，但其嵴柱类植入耗材的市场份额却不足3成。市场占率如此之低再加上该公司研发投入落后于同行，三友医疗未来能否跟上竞争对手的步伐?

事实上，由此带来的风险已经开始显示。2016-2018年，三友医疗分别实现营业收入7528.61万元、1.4亿元、2.22亿元，复合增长率为71.84%;同期，三友医疗净利润分别为312.96万元、3037.30万元、6196.98万元，复合增长率达344.99%。

营业收入与净利润大幅增长的同时难掩盖该公司的营业收入有很大一部分来自赊销收入。招股书显示，2016-2018年，三友医疗应收账款余额分别为1095.52万元、5079.64万元、1.09亿元，分别占当期营业收入比例的14.55%、36.29%、48.83%。这意味着，2018年，该公司有近5成的营业收入靠赊销所得。

这可能是一个危险的信号。为了公司上市让业绩好看，三友医疗在虚增收入?该公司的应收账款余额是从2017年和2018年开始攀升，在前五大客户中，西安市红会医院(下称“红会医院”)贡献比较大，期间由红会医院贡献的销售收入占当期营业收入比重分别为21%、30.5%;同期，三友医疗的应收账款余额中，红会医院所欠账面比例分别达67.6%、58.2%。

尽管三友医疗在招股书中称，截至2019年5月31日，红会医院2018年末期后回款比例达56.43%，客户信用良好，应收账款无法收回的风险较小。但该公司赊销比例突飞勐进，大客户依赖症逐现、且应收账款过度集中，这对该公司来说绝不是好兆头。