毛利率仅14%，何享健女儿掌控的会通新材“科创”成色不足

近期，何享健女儿何倩嫦旗下的会通新材料股份有限公司（以下简称“会通新材”）向上交所递交了科创板上市申请材料。不过，从会通新材超低的毛利率看来，其科创成色稍显不足。

美的嫡系

工商资料显示，美的创始人何享健的女儿何倩嫦直接持有这家公司34.01%的股权，为公司实控人。不难想象，公司的发展自然也绕不开美的集团（000333.SZ）这个庞然大物。

会通新材主营产品为高分子改性材料，可应用于家电、汽车、5G 通讯、电子电气、医疗、轨道交通、家居建材等产业，下游客户包括美的集团、TCL科技（000100.SZ）、上汽集团（600104.SH）、一汽集团、华为、富士康等。

财务数据显示，会通新材2017年、2018年、2019年，分别实现营收17.08亿元、19.02亿元、40.51亿元，同期净利润分别为3100万、4100万和1.1亿元。

其中，公司2019年对美的集团及其下属公司之间关联交易，带来的销售收入达到12.37亿元，同比增长275%，占当期营收的30.54%。值得注意的是，对其他家电企业，公司的销售并不稳定。会通新材在2017年对海信集团及其下属公司销售达到2.29亿元，而到2019年对海信系销售收入降至1.28亿元。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

此外，会通新材在采购端也有不少关联交易。2019年，公司向美的集团及其下属公司采购近1.8亿元。这样一来，美的集团作为关联方，既是客户，又是供应商。公司解释称，采购主要为美的集团下属公司指定采购。但根据招股书披露，公司从外部采购的主要原材料包括各种合成树脂以及阻燃剂、填充剂、增韧剂、着色剂等助剂，这些产品显然美的并不生产，为何指定要从美的采购，令人费解。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

2020年新冠病疫情之下，会通新材顺势开发了高流动无纺布熔喷PP材料、防雾透明PC材料等产品，可用于生产口罩、防护服、护目镜等医疗防护用品。

此前，上交所曾表示对防疫相关的医药企业登陆科创板申请开通绿色通道，公司此次申请科创板显然也是希望借此东风。

低毛利率的尴尬

不过，会通新材要搭上科创概念，实在较为勉强。

这家公司细分产品包括聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程所料及其他系列等，其2019年整体毛利率仅为14.58%。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

一般来说，技术含量越高的产品越有可能获得更高毛利率。目前科创板已上市公司中，毛利率最高的是宝兰德（688058.SH），2019年高达96.4%。最低的是容百科技(688005.SH)，2019年毛利率为14%。会通新材的毛利率基本处于科创板最低水平。

即使横向与同类上市公司对比，会通新材毛利率也处于最低水平。公司在招股书中指出，行业龙头金发科技（600143.SH）的产品结构与其最为相似，不过金发科技毛利率也达到了16%，高于公司。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

从人均创利水平中也可以看出问题。会通新材2019年人均创利仅为6.65万元，而金发科技2019年人均创利近19万元，这说明公司更像一家人力密集性企业而非科创企业。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

招股书显示，从2017年到2019年，会通新材在研发投入方面连续三年均低于行业平均水平，2019年公司研发费用比营业收入为4.22%。

数据来源：招股说明书，界面新闻研究部

不难看出，会通新材要上科创板，其实非常勉强，各项指标都没有体现多少科创属性。公司在符合创业板上市财务要求的情况下，硬要挤进科创板，可能还是为了减少排队时间。