肯德基必胜客来港上市 百胜中国能百战百胜吗？

9月1日上午，百胜中国宣布，公司于9月1日起至9月4日招股，共计拟发行4191.07万股股份。其中，香港公开发售占全球发售初步提呈的发售股份总数4%，国际发售占96%，另配有15%的超额配股权。高盛为其保荐人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人。

公开发售价将不超过每股468.00港元，每手50股股份，入场费为23635.80港元，预期将于2020年9月10日上午九时挂牌上市。

百胜中国能打新或者长期投资吗？本文将为投资者介绍其基本面状况。

公司概况：中国最大餐饮企业

百胜在中国开展商业活动的历史可以追溯到上世纪80年代。

自从1987年第一家餐厅开业以来，截至2020年6月底，百胜中国在大陆的足迹遍布所有省市自治区，在1300多座城镇经营着9900余家餐厅，已经成为中国最大的餐饮企业。

2016年，百胜中国从百胜餐饮集团（YUM）分拆后，随即在纽约证券交易所独立上市，股票代码为YUMC。自此，百胜中国宣布在中国市场拥有肯德基、必胜客、塔可钟三个品牌的独家运营和授权经营权，并完全拥有东方既白、黄记煌、小肥羊和COFFii & JOY连锁餐厅品牌。

资料来源：公开网络

虽然百胜中国旗下有拥有多个品牌，但最为核心的餐饮品牌只有两个：1939年由哈兰·桑德斯上校在美国肯塔基州创办的肯德基，以及知名休闲餐饮品牌必胜客。

按照营收占比计算，2017-2019年，肯德基贡献营收占比分别为65.2%、67.6%、68.8%；同期，必胜客贡献营收占比为26.9%、25.1%、23.4%。整体来看，肯德基+必胜客贡献营收占比超过90%，并且出现肯德基营收占比持续上升，必胜客占比缓慢回落的趋势。

资料来源：百胜中国招股书

餐厅数量方面，2017-2020H1，百胜中国的餐厅总数持续增长，由7983家增长至9954家。其中餐厅数量最多的仍然是肯德基和必胜客，截至2020年6月30日期末，肯德基餐厅数目达到6749家，必胜客餐厅数量达到2258家，占全部餐厅数量比重达到90.48%。

资料来源：百胜中国招股书

财务简析：疫情受损不改长线增长逻辑

在疫情发生之前，百胜中国一直保持持续增长。2017-2019年，百胜中国营业收入从77.69亿美元增长至87.76亿美元，年复合增长率为6.3%。

2020H1，百胜中国录得营业收入36.56亿美元，同比下滑17.43%，下滑的原因主要与疫情期间部分门店关闭、客流量下滑有关。

2017-2020年，百胜的餐厅利润率分别为16.7%、15.7%、16.0%；2020H1，餐厅利润率下滑至12.2%，同比下滑4.5%，原因同样与疫情有关。

2017-2020年，百胜中国录得净利润3.98、7.08、7.13亿。2017年净利润爆发性增长的原因主要是由于经营利润增加、美国税务法案的影响。2019-2020年，百胜中国净利润成长减缓。

资料来源：百胜中国招股书

行业概览：潜力无限，餐饮行业是颗常青树

中国餐饮业的市场规模在过往数年稳定增长，由2014年的人民币28926亿元增加至2019年的人民币46721亿元，此期间的复合年增长率为10.1%。

中国餐饮业有巨大的发展机会，2019年的人均食物开支约为每日人民币16.4元，而美国则为每日人民币102.6元。尽管中国餐饮业于2020年受到新冠肺炎疫情爆发影响，但预期行业会复苏并持续强劲增长，由2019年至2024年以约7.2%的复合年增长率增至人民币66136亿元，主要由家庭可支配收入上升、城市化率提高、外卖服务增长强劲及中国市场的数字化平台及科技发展所带动。

连锁餐厅在中国的渗透率较低，特别是在低线城市的渗透率较低。2019年，每一百万人中仅有约332间连锁餐厅，而美国则有约891间。由此可见，连锁餐厅在中国的增长空间巨大。2019年，中国的自营及加盟连锁餐厅市场仅占中国餐饮业的19.6%，远低于美国的73.8%，长期成长空间可期。

资料来源：弗若斯特沙利文

中国餐饮业也可以按菜式分为三个细分市场，即中餐、西餐及其他菜式。

中餐市场占中国餐饮业的比重最大，2019年的市场份额为79.4%。中餐的市场规模由2014年的人民币23，863亿元增至2019年的人民币37，108亿元，复合年增长率为9.2%，并预期由2019年至2024年以复合年增长率6.5%增至人民币50，732亿元。

西餐为迅速增长的细分市场，由2014年的人民币3，889亿元增至2019年的人民币7，112亿元，复合年增长率为12.8%，并预期以复合年增长率9.0%于2024年增至人民币10，960亿元。

资料来源：弗若斯特沙利文

竞争力和风险点

竞争力方面，百胜中国作为中国最大的餐饮企业，拥有肯德基、必胜客两大知名餐饮品牌，品牌护城河难以撼动。公司拥有完善的管理和经营体系，依托本地化运营和开发能力，盈利长期增长有保证。公司拥有强劲的财务表现和世界一流的供应链管理。

风险点方面，百胜中国所在的餐饮行业容易受到流行性疾病的影响，例如年初的新冠疫情便极大地影响了公司的盈利增长。此外，需要留意食品安全及食源性疾病问题可能产生的不利影响，此前肯德基餐厅中曾出现大肠杆菌、沙门氏菌污染事件，对品牌声誉将产生重大不利影响。

估值及申购建议

根据港交所披露资料显示，百胜中国发行后总股本大约4.17亿股，以最高股价468港元计算，总市值大约1952亿港元。

由于2020上半年受疫情影响，因此以2019年净利润7.13亿美元（55.15亿港元）为参考值，当前百胜中国市盈率估值为35倍。考虑到公司的品牌价值，估值水平处于合理区间。

随着人均可支配收入的增加和对美好生活的向往，百胜中国的下沉市场仍能提供进一步的增长空间。投资者可以保持长期关注。