东瑞食品IPO：卖猪去香港，“薄利多销”致利润下滑

正在提请IPO上市的东瑞食品集团股份有限公司（以下简称东瑞食品）是一家主要产品为商品猪、仔猪、种猪等的养殖企业，这家公司还自行生产生猪养殖所需的饲料，并对外销售。

不过，与国内牧原股份、新希望等猪肉养殖企业的不同的是，这家公司有一半以上的营收都来自香港。

这家养殖企业目前规模偏小，其投资价值需要视上市以后的发展才能有明确判定。

专注香港市场

中国香港地区经济发达，消费水平较内地更高，虽然供港活大猪的价格也会受到内地生猪出厂价格的影响，但总体上，供港活大猪在港的拍卖价格高于生猪在内地的出厂价格。

东瑞食品的销售市场重心一直在香港，单从近年来的营收规模上看似有专注香港市场逐步放手大陆市场的意向。

2017年-2019年，东瑞食品的营业收入为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元，其中超过五成的收入是来自香港地区，占比为50.72%、51.61%、66.43%，存有逐年扩增的趋势；与之形成鲜明对比的是东瑞食品的大陆市场，内销生猪的数量为7.29万头、6.82万头、5.73万头，呈现出逐年递减的趋势。

对于上述事项，东瑞食品对睿蓝财讯给出了不同的回应，“目前公司出栏商品猪主要销往粤港澳大湾区核心城市以及河源本地市场，同时，公司计划扩大商品猪在珠三角销售范围，为公司新增产能的消化提供市场保障。”

降价使得利润突降

东瑞食品回复中提到，“生猪养殖行业是明显的周期性行业，生猪价格受许多宏观和市场因素影响”。但在2017—2018年期间，市场上生猪的价格平稳，浮动不大，可是东瑞食品的净利润在2018年却出现了陡降。

据招股书数据，2017年至2019年，东瑞食品营业收入为6.3亿元、6.1亿元、8.7亿元，2017、2018变动不大，较为稳定。可是同期净利润却为5168.43万元、806.07万元、2.62亿元，2018年净利润突降至806.07万元，下降4362.36万元。

睿蓝财讯发现，在利润突降的2018年，东瑞食品的销量虽然是报告期内最高的，但是其各类产品的售价却是报告期内最低的，其中种猪每头降价396.52元，饲料每吨降价461.75元，分别下降了约16%和15%。

值得关注的是，2018年养猪的成本相较于2017年有小幅度的增长，猪饲料的各项原材料价格在2018年均有不同层度的增加。其中，最主要的两项原材料玉米和豆粕购买单价分别增长了9%和6.76%。

“薄利多销”的销售策略使得东瑞食品的利润产生了较大幅度的下降，在招股书中，东瑞食品并未提及2018年售价和利润突降的原因。

募集资金运用合理化存疑

东瑞食品是一家有着近20年发展历史的企业，曾于2017年申报IPO，拟于创业板上市，但后续撤回了申报材料。对比两次的招股书可以发现，最大差别就是募资金额的变化。

募资总额从2017年的拟募集5.27亿元增加至18.44亿元，除了78.95%的资金用于建设投资外，东瑞食品新增了8亿元补充流动资金的项目，占总投资的5.05%。此外，减去了研发中心建设的项目。

可是，东瑞食品的流动资金似乎并不需要补充，或者说，不需要如此大数额的补充。

据招股书数据，2019年，东瑞食品的货币资金为1.68亿元，流动资产为3.07亿元，而流动负债只有1.61亿元，远低于已有的流动资产，也就是说，东瑞食品的现金流是相对充足的。同年，东瑞食品的流动比率为1.91，速动比率为1.15，远高于同行业可比公司平均值1.48和0.7，这就意味着，东瑞食品的偿债能力在同行业中是处于较高的位置。

至于扩产建设资金，似乎也不太需要。2019年，东瑞食品将产量降低至25.22万头，减少34.5%的产量。与此同时，公司产能利用率却由2017、2018年的96.17%和99.09%快速下滑至77.67%。在降低产能都无法提高产能利用率的情况下，东瑞食品计划大量扩产似乎只能成为公司的“累赘”。

睿蓝财讯发现，在本次IPO中，研发水平不及同行业公司东瑞食品，却恰恰删减了研发中心建设项目。

对比2017年版招股书和2019年版招股书发现，三年来，东瑞食品的研发人员没有太大扩招，仅仅只增加了1人。其研发团队的规模还不及9年前的牧原食品股份有限公司（以下简称牧原食品）。牧原股份于2014年成功上市，主营业务同样为种猪和商品猪的养殖与销售,但早在2011年，其技术及研发人员就已经占公司员工总数的6.57%。

当今社会，科技高速发展，老旧的农户观念已然被市场所摒弃。不论是农田的种植，还是牲畜的养殖，都提倡使用科学健康的方法。在睿蓝财讯看来，东瑞食品的研发投入不够，未来发展依靠生产线的扩张，而目前公司的销售市场的重心也大部分倾注在香港地区，销售范围并不广，对营收的持续提振作用较为有限。

“此次募资补充流动资金有助于公司优化资产负债结构，提高公司的抗风险能力、财务安全水平和财务灵活性。”东瑞食品回应睿蓝财讯。