宋都服务正式登陆港交所 上市首日破发大跌36%

1月18日，历经两次递交招股书之后，宋都服务（09608.HK）终于敲锣上市正式登陆港交所。从上市首日的情况来看，早间开盘，宋都服务集合竞价报0.225港元，跌幅10%，最高跌幅36.8%。截至当日收盘，宋都服务报0.016港元/股，跌36%，总市值5.12亿港元。

规模上看，宋都服务属迷你型物企。据招股书信息，截至2020年6月，宋都服务业务覆盖全国14个城市，在管总面积约为640万平方米，但项目数主要集中在杭州。目前，宋都服务在杭州的在管项目24个，在管面积436.1万平方米，占总在管面积的68.5%。

物管企业依赖母公司输血是行业的常态，宋都服务也不例外。在管建筑面积方面，宋都服务来自母公司 宋都股份(2.810, -0.11, -3.77%) 的物业在管总建筑面积占比从2017年底的98.4%降至至今年上半年的58.9%。收入端对母公司的依赖正不断减弱，2017年-2019年及2020年上半年，来自于宋都股份开发的物业对宋都服务贡献的收益分别约5870万元、6870万元、8770万元及4150万元，分别占同期物业管理服务总收益98.2%、96.6%、91.7%及69.7%。

近几年，宋都服务的盈利能力略显不足。数据显示，2017年至2019年及2020年上半年，宋都服务的毛利率分别为29.7%、28.3%、29.2%及27.6%。以2020上半年为例，克而瑞统计的30家上市物企平均毛利率为28.69%，宋都服务较此低1个百分点。

为了寻求新的利润增长点，宋都服务将目光投向酒店业务及长租公寓业务等其他业务。招股书显示，酒店业务方面，宋都服务主要通过营运附属公司宋都嘉和运营杭州西湖河坊街亚朵酒店；长租公寓业务方面，其通过营运附属公司宋都嘉和在杭州开展长租公寓业务。

但是招股书显示，其酒店业务和长租公寓的毛利率下降明显。2017年-2020年前6个月，宋都服务长租公寓的营收分别是75.5万、218.2万、211万和80.3万，从2018年开始，逐年倒退。毛利率更是由2017年的 35.6%跌至2020年上半年的19.3%，

业内人士表示，这反映了过去几年宋都服务的发展策略虽然是资本市场乐见的，但缺乏竞争力和规模效应，结果不尽如人意。以上种种或许都是宋都服务破发的关键原因。

有专家分析称，在物管行业集中度不断提升的大背景之下，规模较小、盈利能力偏弱的宋都服务所面临的生存环境仍十分严峻。从物管板块股价走势分化可知，资本市场明显追捧市值和体量大的企业，而市值比较小的，估值跟龙头企业愈拉愈远。

以近期上市的金科服务与华润万象生活为例，短短一个月内股价上升四至五成，但其他在上个月上市的小型物管股如远洋服务等，即使在物管板块受到政策支持的消息利好下，仍未能回升至招股价水平。