如何对公司进行估值？

如何对公司进行估值？这是很多投资人、创业者都会跟我们问到的问题，尽管，这看起来不像是律师的工作范畴。一些非机构投资者总是热衷于问：“我想投这家公司300万，占多少股份比较好？”或者创始人会好奇，“张律师，你帮我看看，我们公司现在值多少钱？可以融多少资？”其实，这是个估值的问题。

一、常见的估值方法

我们先来说说常见的估值方法。主要方法归纳起来其实就是两类：其一，主观判断，俗称“拍脑袋”；其二，公式计算。

不要觉得拍脑袋就等同于不靠谱，主观判断或者公式计算主要是看企业的发展阶段，一般情况下，主观判断多适合发展初期的企业，而公式计算适用于发展较稳定的企业。

（一）主观判断

常用的主观判断方式一般有三种：对标、博克斯法、以及风险因素打分。

1.对标类似企业

即参考市场上同行业企业的估值，确定对标的公司的估值。例如投资短视频制作公司时，可以参考“一条”的早期估值。投资评价类平台公司时，可以参考大众点评早期的估值。

2.博克斯法

博克斯法是指对一个企业发展所应具备的关键因素进行“定价”，按照标的公司所具备的因素计算估值的总额。

这些因素的定价通常会是：

好的创意——50-100万元

好的盈利模式——100-300万元

优秀管理团队——100-300万元

良好的产品和市场前景——100-300万元

各因素相应的估值相加，由此得出对这家企业的估值。一家初创企业的估值通常在100万元-1000万元之间，目前投资市场上，一家企业的第一轮融资估值集中在200-500万。

3.风险因素打分法

风险因素打分与博克斯原理相同。一些初创企业难以有稳定的现金流、清晰的盈利预期模式，主要是资金投入与运营模式建立阶段，因此，以财务指标测算估值较难实现。这种情况下，可以从多个维度对企业进行评估和打分，包括：

管理风险

目标企业发展阶段风险

政治风险

生产风险

销售和营销风险

融资风险

竞争风险

技术风险

诉讼风险

声誉风险

可能的退出风险

投资人根据上述这些维度逐项对企业进行打分（从-2分至+2分），并对标类似企业的估值，每增加1分，相应提高50-150万元的估值。

举例说明下发展阶段风险，例如一家企业主营硬件产品销售，则发展过程中可能遇到的瓶颈是部分零件依赖外部的供应。正如小米，最初小米不能自行生产CPU，需要从外部采购，因此随着小米手机的出货量减少，小米的整体估值有下降；但此后小米决定开始自行研发芯片，并在手机产品外积极拓展其他产品种类从而分散风险，因此小米并没有被投资人抛弃。

政治风险无需多言，是国家政策对投资限制的影响，例如国家对外资投资文化产业有所限制，境外投资人在投资文化企业时便不可避免地会考虑到政治风险。

融资风险、竞争风险是对企业成长性的判断，市场上是否有同行业竞争者，或是否已经有巨头企业存在等均是需要考量的因素。

技术风险是指公司是否自有核心技术，亦或是依靠进口，是否存在技术出口的限制。

投资人在投资时也会考虑未来退出实现的可能性，若一家企业主营业务为对外投资，结合当前国内的资本市场，被投资企业的上市机会相对就很小，则投资该企业时投资人退出的风险较高。

（二）公式计算法

无论是上述主观判断中的哪种方式，判断的根本都是依靠主观判断，区别只是在于不同的判断维度。而公式计算法有更确切的依据和算法。

通过公式计算估值的常用工具主要有四种：

1.P/E市盈率

市盈率是指投资一家企业在多少年后可以收回投资成本。公司估值=市盈率×净利润。市盈率这一工具适用于发展稳定、行业不具有明显周期性的企业，发展稳定企业的市盈率波动幅度不大，具有参考价值。不适用没有利润的企业，不适用项目主导型企业（例如房地产企业）。

市盈率又分静态市盈率和动态市盈率，在计算估值时不同成长类型的行业可以参考的市盈率倍数大致为：

常规成长性行业：静态市盈率为8-10倍；动态市盈率为5-8倍

成长性较高行业：静态市盈率为10-15倍；动态市盈率为12-20倍

低成长性行业：静态市盈率为3-4倍；动态市盈率为4-6倍。

2.PEG

PEG是在市盈率的基础上结合企业增长率的评估参数，适用的企业类型与市盈率的适用基本相同，PEG更适合具有较高成长性的企业。PEG=P/E÷每股每年度预测增长率（通常为3年复合增长率），投资人可根据PEG系数评估一家公司的投资价值，参考PEG系数通常为：

0-1：极具投资价值，估值偏低

1-1.5：投资价值中性，估值适中

1.5以上：投资价值较低，估值已较高

3.PB

PB为市净率，公司估值=市净率×净资产。市净率的计算适用于有大量固定资产、账面价值稳定、流动资产较高的企业（例如银行、保险、生产型企业）；而业绩、利润不客观的企业，不适用发展快速的企业，不适用轻资产的企业。

市净率可参照类似行业的上市公司，在此基础上乘以0.5-0.8的系数，VC、PE一般参照2-3倍PB对公司进行估值。

4.EV/EBITDA

EBITDA＝企业的毛利-营业费用-管理费用+折旧+摊销费用。

EV=市值+净负债。

EBITDA适用于资本密集型企业，也适用于净利润亏损、但营业利益并不实际亏损的企业。由于EBITDA需要扣除折旧与摊销，而固定资产更新较快的情况下，摊销较大，对EBITDA的计算影响也较大，因此不适用于固定资产更新快速的企业，另外，也不适用高负债、存在大量现金的公司。

公司估值=（市值+负债）÷EBITDA×息税折旧前盈利（EBITDA通常在7-9倍较为合理），以该种方式计算，对应到市盈率中，通常为15-20倍，也相互印证了计算结果的合理。

二、估值是不是越高越好？

客观上，投资估值并非越高越好。在投资时，投资人会约定对投资款计算股息、一定情况下触发回购，因此，高估值、大金额投资款，创始人的风险也更高。在公司发展初期，不一定有大规模的资金使用需求，若较大金额的投资款用不掉，产生资金占用成本，也不是公司、投资人所乐见的。

站在投资人的角度来说，如果在天使轮对企业的估值过高，将会对企业的业绩有相对高的要求，以在下一轮融资得到更高的估值，所有企业在前轮融资和后续融资阶段需要有一个大幅度的增长，若无法达到预期增长有可能将会触动对赌条款或在下一轮时被迫降价融资。因此，估值合理即可。