衍生证券市场

衍生证券市场是指以衍生证券为发行和交易对象的证券市场，主要包括期货市场、期权市场以及其他衍生证券市场。

证券特点

跨期交易

金融衍生证券是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。无论是哪一种金融衍生工具，都涉及未来某一时间金融资产的转移，跨期交易的特点十分突出，这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，而其判断的准确与否直接决定了其在交易中的成败。

杠杆效应

金融衍生证券交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是合约金额的5%，也就是说，期货投资者可以控制20倍于所投资金额的合约资产，实现以小搏大。因此，金融衍生工具交易具有杠杆效应，保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。在收益可能成倍放大的同时，投资者所承担的风险与损失也会成倍放大，基础工具价格的轻微变动也许就会带来投资者的大悲大喜。金融衍生工具的杠杆效应一定程度上决定了其高投机性和高风险性。

不确定性和高风险性

金融衍生证券的投资成败有赖于投资者对未来市场价格的预测和判断，金融工具价格的变幻莫测，决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。

套期保值和投机套利共存

金融衍生工具产生的直接动因是规避风险、进行套期保值，然而，要求保值的交易者不可能都恰好相互达成协议。金融衍生工具在集中了社会经济各种风险之后，需要得以释放和分配，需要有大量活跃的参与者承担风险，即投机者的加入。金融衍生工具的杠杆效应正具备了吸引投机者的条件，这种低成本、高收益的交易使相当多的人甘愿冒高风险去一试高低。不论投机者的个人目的如何，他们确实成为金融衍生工具市场中不可缺少的角色，他们类似赌博的行为承担并分散了市场所集中的风险，为市场注入了活力，提高了市场运作效率，使避险者能轻易地在这个市场上转移风险。

风险

衍生证券产生的最初目的是为了转移风险，但是衍生证券是把双刃剑，高杠杆性决定了它自身的高风险性。根据各种风险的性质和各种风险相互之间的联系和区别，按照导致损失发生的各种不同因素，可将从事衍生证券交易面临的风险分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险五类。此外还有模型风险和结算风险等。

市场风险

衍生证券的市场风险(market risk)是指因为基础金融工具价格发生变化，从而产生损失的一种风险。它是衍生证券的各种风险中最为普遍的一种风险，存在于每一种衍生证券的交易之中。因为每种衍生证券的交易都是以对相关基础金融产品价格变化的预测为基础的，当实际价格的变化方向或波动幅度与交易者的预测出现背离时，就会造成损失。对不同的交易者来说，衍生证券的市场风险是不同的。对套期保值者来说，市场风险相对较小，因为套期保值者在持有衍生证券的同时，持有基础金融工具，形成相反的交易地位。而对投机者来说，市场风险较大，因为投机者进行此类交易的目的就是通过承担风险来赚取盈利，不但没有持有基础金融工具，还会尽量增加杠杆比率，所以一旦失误，损失将十分惨重。

信用风险

衍生证券的信用风险(credit risk)是指衍生证券交易中合约的对方出现违约所引起的风险。衍生证券的信用风险与银行借贷业务中的信用风险是不同的。产生衍生证券信用风险需要两个条件：一是交易对方因财务危机出现违约；二是在合约剩余期限内，违约方的合约价值为负。衍生证券的信用风险包括交割前风险和交割时风险两类。交割前风险是指在合约到期前由于交易对方破产而无力履行合约义务的风险；交割时风险是指在合约到期日交易一方履行了合约，但交易对方却未付款而造成的风险。

衍生证券信用风险的大小与衍生工具合约的到期时间长短密切相关，一般来说，时间越长，风险越大。而且交易所内交易的衍生证券的信用风险要大大小于场外交易的信用风险，因为场外交易既没有保证金要求，也没有集中清算制度，因此交易者到期能否履约是无法控制的，这完全取决于交易对手履约的能力和意愿。著名的安然公司作为能源公司成立于1985年，但是到90年代末该公司已经蜕变成为一个衍生工具交易公司。安然公司主要涉人的是场外交易市场，并利用衍生工具操纵财务报表。安然事件爆发之后，由于安然无法履行它签署的衍生金融工具合约，给交易对手带来巨大损失。

流动性风险

衍生证券的流动性风险(liquidity risk)主要包括两类：一类是与市场状况有关的市场流动性风险，另一类是与总的资金状况有关的资金流动性风险。市场流动性风险是指由于缺少交易对手而无法变现或平仓的风险。有些金融产品，因为参与的交易者少，市场交易广度和深度不够，一遇到市场剧烈波动，就难以寻找交易对手，无法及时止损，从而发生损失。资金流动性风险是指交易者因为流动资金的不足，造成合约到期时无法履行支付义务，被迫申请破产，或者无法按合约的要求追加保证金，从而被迫平仓，造成巨额亏损的风险。流动性风险的大小取决于交易合约的标准化程度、市场规模的大小和市场环境的变化。场外交易的衍生证券基本上是根据交易者的要求设计的，可流通转让的市场很小，流动性风险很大。

操作风险

衍生证券交易中的操作风险(operation risk)是指由于公司或企业内部管理不善、人为错误等原因而带来的损失。操作风险包括两类：一类是指在日常交易过程中，由于各种自然灾害或意外事故，如火灾、抢劫或盗窃、通信线路故障、计算机系统故障、高级管理人员人身意外事故和职员日常工作差错等，而给交易者带来损失的风险；另一类是指由于经营管理上的漏洞，使交易员在交易决策中出现故意的错误或者非故意的失误，而给交易者带来损失的风险。操作风险在任何投资形式(如贷款、股权投资、债权投资等)中都会存在，但由于衍生证券投资的技术性和复杂性，使交易者在营运管理上有可能遇到更多的问题。衍生证券交易需要充足的专业人员、完备的管理模式和完善的风险内控机制，以保证和监控交易的进行和头寸变动。

法律风险

衍生证券交易中的法律风险(law risk)是指因为法规不明确或交易不受法律保障，从而使合约无法履行而给交易者带来损失的风险。衍生证券交易的增长大大快于市场的建设速度，由于衍生证券属于新型金融工具，相关的法律法规和制度都不很健全，无法可依和无先例可循的情况时常会出现。法规的不完善增加了衍生证券交易的风险。

以上五种风险的侧重点是不同的，市场风险关注合约市场价值的变动，信用风险关注风险暴露及对方违约的概率，流动性风险主要是因市场广度、深度不足而无法履约带来的风险，操作风险关注管理和交易中的主观因素造成的风险，而法律风险关心的是合约是否具有可实施性的问题。

具备条件

衍生证券市场发展的技术条件

金融衍生品的快速发展是在科技发展的基础上进行的。特别是电子通讯技术的高速发展为各种金融衍生品的不断创新奠定了技术基础。衍生品的设计已经越来越复杂，金融衍生品的复合再复合、衍生再衍生的创新品不仅要求设计人清楚其特点，而且参与者与经纪人等也必须对其有一定的了解。交易的硬件和软件系统，清算的速度和平台，现场交易和远程交易的方式的改进，所有的这些硬件设施都必须和衍生品一起发展。

我国已经具备交易金融衍生品的基本条件，我国衍生品交易所均有自己的交易和清算系统。此外，我国还可以利用后发优势，与先进的交易所合作，借鉴其先进的交易系统和清算软件快速地建立起我国的交易体系。

金融衍生品市场发展的法律环境

中国银监会在2004年颁布了针对金融衍生产品的专门法规《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》(以下简称《办法》)。《办法》的出台，为我国金融衍生品的交易提供了法律依据。更多银行可以提出开办金融衍生品交易的要求，为居民拓宽了投资渠道。随着法律环境的进一步发展，我国金融衍生品必然会快速发展起来。

《办法》不但界定了金融衍生产品，而且对金融衍生产品的管理进行了统一规范，对金融机构开办衍生产品的准入条件和开办程序进行了明确。这是我国首次将金融衍生品交易纳入独立的法规之中，并让交易服务的提供者有了明确的准入门槛和操作规程，令投资者有了更多规避风险的选择。《办法》出台的最大意义在于把金融衍生品交易纳入了一个有章可循的法规中。由于我国资本市场和货币市场的建立时间不长，机制还不成熟，过去有关金融衍生产品的规定大多分散于中国人民银行和国家外管局的各类外汇管理规定中，既不利于金融机构的风险控制，也不利于监管部门实施监管。

《办法》的出台为我国发展金融衍生品创造了基本的法律环境。只有不断完善有关金融衍生品的法律法规，金融衍生品才可以在我国蓬勃地发展起来。

2008年，由美国次贷危机引发的金融风暴，也对我国衍生证券市场的发展敲了警钟。衍生证券市场的发展一定要在严格的法规和监管体系下进行。