全球各大证券交易所简介

10月24日，青岛海尔打响了D股上市的第一枪，成为首家在德国法兰克福中欧所发行D股的中国境内企业。在登陆法兰克福股市后，青岛海尔（股票代码690D）的发行价是1.05欧元，发行规模为2.65亿基础股。D股发行后，青岛海尔的股本总数由原来的60.97亿扩大至63.62亿A＋D股。

D股指何意？中欧所D股市场的“D”代表德国 （德语：Deutschland），而D股指注册在中国境内的股份有限公司在中欧所D股市场上发行的股票，是一种人民币计价股票。在中欧所选择D股上市企业时，通常会采用类似于“A+H”的“A+D”模式，即在A股上市企业中，优先倾向于具有全球化战略目标的制造企业，遴选D股上市公司。

在当今全球资本市场环境下，选择赴美上市是众多国内企业谋求发展的重要战略布局，赴港上市的企业也屡见不鲜。但是海尔这种“敢为天下先”的尝试仿佛为我国寄期望于境外上市的企业打开了另一扇新的大门，赴境外上市并不止美股港股两条道路可选，而应该结合公司自身发展实际和所处行业的特性，选择更符合公司发展目标的资本市场。在中国资本市场国际化进程进一步提速和全球资本市场竞争愈演愈烈的今天，全球各大证券交易所如纽约证交所、纳斯达克证交所、泛欧证交所、伦敦证交所、东京证交所、多伦多证交所、香港证交所、新加坡证交所等等都成为中国境内企业和股民关注的对象。本文由于篇幅所限，仅就以下较有代表性且与中国资本市场联系较为紧密的几大证交所进行介绍和优劣势分析。

纽约证券交易所、纳斯达克交易中心

纽约证券交易所( New York Stock Exchange，NYSE) 是世界上最大的证券交易所之一，也是为全球各企业所熟知的交易所，它位于华尔街的拐角处。从一份梧桐树下的协议，到今天世界上最大的证券交易市场，纽交所已经有了二百多年的沧桑历史。纽交所是世界上最重要的蓝筹股聚集地，包括沃尔玛、可口可乐等跨国大公司，以及中国的阿里巴巴、奇虎360等公司，都选择赴纽交所上市。

纽约证券交易所目前主要有三个板块：NYSE主板、NYSE American和NYSE Arca。其中主板的上市要求相对最严格，上市公司的财务要求是全球市值至少达到7.5亿美元并且最近一个会计年度营业收入不少于7500万美元；NYSE American的对于上市公司的财务要求是市值7500万美元、流通股市值2000万美元并且挂牌价不低于3美元，相比主板的要求降低了很多。

纳斯达克股票交易中心（NASDAQ）是美国的一个电子证券交易机构，由纳斯达克股票市场公司所拥有，与市场较为成熟且上市门槛较高的纽交所不同，纳斯达克的上市条件则较为宽松，很受具有较好的发展潜力的科技公司的青睐。NASDAQ也有三个板块：纳斯达克全球精选市场（The Nasdaq Global Select Market）、纳斯达克全球市场（The Nasdaq Global Market）和纳斯达克资本市场（The Nasdaq Capital Market），这三个板块中全球精选市场的上市要求最为严格；全球市场次之；资本市场要求最低。

比起纽交所的沧桑高冷范，纳斯达克则以其门槛较低，流动性强的特点让一大批科技公司情有独钟。比如苹果、亚马逊、谷歌、脸书等全球领先的科技巨头都相继在纳斯达克上市，而我国的新浪、网易、搜狐等互联网平台大佬也同样选择了纳斯达克。

在美国两大交易所上市优点

上市周期较短；资本市场资金充足、流动性好；上市门槛相对较低。

在美国两大交易所上市缺点

文化背景差异大造成中国企业后续合规成本较大。

中欧国际交易所

中欧国际交易所简称中欧所，正是文章开头提及的青岛海尔发行D股的交易所，中欧所自此声名鹊起。中欧国际交易所由上海证券交易所、德意志交易所集团和中国金融期货交易所三家交易所共同出资，于2015年成立，其总部设在德国法兰克福。值得注意的是，中欧所专注于与人民币相关的金融产品和金融衍生产品，为国际市场架起了投资于中国这个世界第二大经济体的桥梁。据官方网站显示，它的职能主要是研发和上市交易以离岸人民币计价的证券和衍生产品，同时也按照国际化交易所的标准开展上市、交易、清算等服务。

我国企业可以选择在中欧所发行D股，中欧所也规定了较为明确的标准。在针对企业的选择上，中欧所比较倾向于优质蓝筹公司，或者具有全球战略意识的公司，或者计划在欧洲市场进行业务布局的公司。中欧所也明确提出在挑选发行D股的中国企业时，希望是制造业企业，成功登陆中欧所的青岛海尔就是一个典型的例子。此外，中欧所还要求上市公司要重视分红，重视提高信息披露度，保证信息披露的真实、准确、完整。

在D股发行条件上，首先，其发行的法律基础是《中华人民共和国公司法》。其次，D股发行要先经过中国证监会审核，企业招股说明书需要经过德国联邦金融监管局审核通过。最后，D股的交易、清算、结算和托管则委托德交所完成。此外，发行D股主要有高级市场（Prime Standard）和一般市场（General Standard）两个市场，高级市场的上市条件与一般市场完全相同，但是持续信息披露要求更为严格，需符合全球透明度标准，主要面向成熟企业以及国际型企业。

在中欧国际交易所上市优点

价值投资和长线基金占比较高；发行成本较低；可以较低成本在欧盟国家实现多地上市融资。

在中欧国际交易所上市缺点

德国资本市场的流动性较低；对公司上市要求较高。

泛欧证券交易所

泛欧证券交易所（Euronext）是一家欧洲证券交易所，成立于2000年，总部设在法国巴黎，同时在比利时、荷兰、葡萄牙、卢森堡、英国等地设有分部。泛欧交易所提供金融资产和衍生品市场，以及结算服务和信息服务。2007年，泛欧交易所和纽约证券交易所合并，组建了纽约-泛欧证券交易所集团（NYSE Group），该交易所集团是第一个全球证券交易所。尽管纽约-泛欧证券交易所集团从公司层面上进行了合并，但是两家交易所还是按照各自的准则和规范进行运营。

泛欧交易所拥有三级市场板块，分别是：主板市场、创业板市场和第三板市场。这与我国交易所的市场板块相类似，上市要求也同样是主板市场标准最高，创业板次之，而第三版市场主要针对一些中小企业。我国也有许多在法国泛欧交易所上市的企业，如在今年的6月29日，中国官道普洱投资有限公司就登陆了法国巴黎市场，成为第一家在交易所上市的中国茶类企业。

在中国资本市场全球化方面，今年的10月16日，上海证券交易所与泛欧交易所在上交所交易大厅成功签署了合作谅解备忘录。据报道，双方将共同推动CAC40 ETF产品开发，丰富上交所跨境ETF产品供给。泛欧交易所首席执行官斯特凡·布什纳也在签署仪式时指出，此次与上交所签署备忘录，在深化两所合作关系的同时，也有助于进一步拓展泛欧交易所的中国业务。

在泛欧证券交易所上市优点

市场板块与中国相类似，较容易理解；上市周期较短；有适应上市公司所在国的相应政策。

在泛欧证券交易所上市缺点

欧洲资本市场对于中国企业的认可度不是非常高。

伦敦证券交易所

伦敦证券交易所（London Stock Exchange，LSE）是世界第三大证券交易中心，也是世界上历史最悠久的证券交易所之一，其历史可以追溯到300年前。伦敦交易所位于英国伦敦，它运作着世界上国际性最强的股票市场，其外国股票的交易超过其他任何证交所。伦敦交易所是吸收欧洲资金的主要渠道。伦敦交易所提供了三种上市途径，分别是股票、存股证、债权，不同的途径有不同的上市标准和披露要求。

首先，外国公司可以直接在伦敦交易所上市发行股票，而不论是否在本国的证券交易所上市。其次，存股证（DR）也是可以在伦敦上市和交易的证券，包括以美元标价的全球存股证（GDR）和美国存股证（ADR），以及以欧元标价的欧元存股证（EDR）。最后，外国公司也可以在伦敦交易所发行债券，包括不可转换债券和可转换债券。2016年6月，我国首家猕猴桃企业四川伊顿农业科技开发有限公司（代码：BVYV6W9）在伦敦交易所上市。今年9月25日，华泰证券也发布公告称公司将发行GDR，并在伦敦交易所上市。

在今年的10月12日，证监会正式发布《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》（以下简称《沪伦通监管规定》），积极推动了我国资本市场国际化。《沪伦通监管规定》的主要内容如下：一是明确沪伦通CDR发行审核制度。对相关核准程序、申报文件清单、保荐尽调、会计审计安排和CDR核准数量上限等作出规定。二是明确CDR跨境转换制度安排。对境内证券公司参与跨境转换的条件及相关资产和投资行为等作出规定。三是明确CDR持续监管要求。对季度报告、重大资产重组等事项作出差异化安排。四是明确境内上市公司境外发行GDR的监管安排。对GDR发行条件、发行价格、限制兑回期以及参与GDR跨境转换的境外券商和存托人作出规定。五是强化监管执法，明确相关市场参与主体的法律责任。

在伦敦证券交易所上市优点

较强的融资能力；在国际上提高知名度；流动性非常强。

在伦敦证券交易所上市缺点

上市标准较高，重视公司的国际化；我国公司在伦敦证券交易所上市的经验较少。

新加坡交易所

新加坡交易所（Singapore Exchange，SGX）是亚太地区首家集证券及金融衍生产品交易于一体的企业股份制交易所。2000年11月23日成为亚太地区首家通过公开募股和私募配售方式上市的交易所。新加坡交易所由新加坡证券交易所（SES）和新加坡国际金融交易所（SIMEX）合并而成，是亚洲首家实现全电子化及无场地交易的证券交易所。

新加坡交易所也分主板和创业板，并对不同的板块规定了不同的上市标准。其中主板对于公司的盈利要求、最低市值等方面要求较高，而创业板上市标准要求较低，但强调公司要进行全面的信息披露，且买卖风险自担。创业板在新交所也称“凯利板”，主要针对一些处于快速成长期的中小企业。

据悉，新加坡证券交易所将与我国浙商总会（ZJEA）和中国期货业协会（CFA）签署谅解备忘录，以进一步加强与中国的关系，以此作为其多资产、国际增长战略的一部分。而据相关报道，截至目前，新交所有约20％的上市公司和15％的债券发行人来自中国大陆和香港，可见我国企业在新加坡交易所上市的占比并不低。今年的3月28日，砂之船房地产投资信托更是成为全亚洲首个奥特莱斯房地产投资信托，在新加坡交易所成功上市，体现出中新资本市场生生不息的交流互通之愿望。

在新加坡交易所上市优点

上市周期较短；上市条件明确，与交易所沟通较容易；流通率高；再融资的灵活性强，难度低。

在新加坡交易所上市缺点

资本规模较小；市盈率等相较美国较低。

香港证券交易所

香港证券交易所一般指港交所，全称是香港交易及结算所有限公司（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，HKEx）。它成立于1866年，是全球一大主要交易所集团，也是一家在香港上市的控股公司。香港兼具了离大陆较近这个地理优势和经济发展国际化程度较高这项优势，是优质的融资之地。内地企业赴港上市的热情一直未减，而香港投资者对中国公司的认知度也比较高，优质的中国企业在香港市场的流动性比较好。

内地公司在港上市主要有三种方式：发行H股上市、发行红筹股上市以及买壳上市。发行H股上市是一种直接到香港交易所上市的模式，H股是指注册地在内地，而上市地在香港的外资股；中国证监会对于H股上市在政策上比较支持，因此H股上市时间短，手续直接，但是对公司的要求也比较高，受限于国内法律规制。发行红筹上市是指在香港、百慕大或开曼群岛等海外注册成立的控股公司，作为上市个体，在港交所申请红筹上市；与H股上市相比，香港证监会对于红筹形式上市的规定较为宽松，上市费用更低，上市后再次集资的能力也更强。买壳上市又称“反向收购”，是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的。

此外，而为了便利香港和内地的个人能够更好地进行投资，在2014年11月，中国证监会和香港证监会联合公告了沪港通的启动。沪港通包括沪股通和港股通两部分：沪股通，是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报，买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；港股通，是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报，买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。

在香港证券交易所上市优点

地理位置与大陆接壤，相关制度最为国内企业熟悉；上市融资途径多样化；香港金融地位较高。

在香港证券交易所上市缺点

资本规模较小；市盈率较低。