三峰环境IPO：利润靠政府“补血”，超96亿负债压力大

近日，主要从事垃圾焚烧业务的三峰环境成功过会，虽然业绩连年上涨，但近半利润靠政府补助，负债也超过了96亿元。

5月8日晚间，证监会按法定程序核准了重庆三峰环境集团股份有限公司（以下简称“三峰环境”）的首发申请。三峰环境将于上海证券交易所挂牌交易，于5月21日进行申购。

据悉，三峰环境拟发行43333.33万股，占发行后总股本的25%，由中信建投证券保荐。预计募集资金34.08亿元，主要用于东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目、汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目、重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目和补充流动资金。

三峰环境虽然成功过会，但利润近半靠政府“补血”，负债金额超96亿等问题仍然值得关注。针对以上问题，发现网记者向三峰环境公开邮箱发送采访函请求解释，但截至发稿，公司并未给出合理解释。

利润近半依靠国家补助

公开资料显示，三峰环境成立于2009年，主要从事垃圾焚烧发电相关业务，包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等，具备较强的垃圾焚烧发电全产业链综合服务能力。

近年来，国务院与相关部门出台了一系列支持和推动垃圾焚烧发电行业发展的政策文件。在国家政策的帮扶之下，三峰环境的业绩也是一路走高。

2017-2019年，三峰环境的营业收入分别为29.70亿元、34.33亿元和43.64亿元，同期归母净利润分别为4.52亿元、5.13亿元和5.53亿元，营业收入以及归母净利润双双上涨。

但是，在这光鲜的业绩下，政府补助以及税收优惠却在背后帮了大忙。2017-2019年，三峰环境的递延收益均为政府补助，金额分别为4143.53万元、4424.55万元、4335.51万元。

来源：招股书

此外，三峰环境所享受到的税收优惠主要为企业所得税方面的优惠、增值税即征即退税收优惠和环境保护税优惠政策，合计获得税收优惠金额分别为1.55亿元、2.03亿元和2.06亿元。

来源：招股书

经过发现网记者计算，报告期内，三峰环境获得政府补助和税收优惠合计金额分别为1.97亿元、2.47亿元和2.49亿元，占当期归母净利润的比例分别为43.53%、48.06%和43.57%，也就是说，三峰环境每年有近半的利润是通过政府补助获得的。

有专业人士分析，虽然三峰环境所处行业为国家产业政策鼓励和支持发展的行业，但是今后一旦国家对税收的优惠政策以及补助金额有所削减，将对三峰环境的业绩产生重大影响。

负债超高达96亿元

在业绩走高的同时，三峰环境却被称作“纸上富贵”。2017-2019年，三峰环境的负债合计分别为54.66亿元、75.00亿元和96.76亿元，同期资产负债率（合并）高达57.43%、64.31%和66.77%。并且三峰环境此次预计募集6亿元用来补充流动资金，可见三峰环境的资金压力之重。

有如此高额负债的原因何在？在招股书中三峰环境表示，报告期内公司资产负债率总体呈增长趋势，主要系公司垃圾焚烧发电投建项目增多，项目建设期资本投入增加所致。而公司目前融资方式与渠道单一，主要通过银行借款以及经营活动产生的现金流用于项目建设，导致公司资金压力增加，偿债能力指标略有下降。

值得注意的是，三峰环境不但有数亿元负债，还存在大量应收账款。

2017-2019年，三峰环境的应收账款余额分别为6.21亿元、8.67亿元和10.18亿元，占当期营业收入的比例分别为20.91%、25.27%和23.33%，呈连年上涨的趋势。

对此，三峰环境表示，应收账款增长既有业务的自然增长导致的应收款增加，同时也有EPC建造业务收入和设备销售业务收入结算周期较长，而导致应收款增加。总体而言，公司的应收账款的增长与实际情况相符，其增长具有合理性。

2018年7月，公司就曾因未支付工程款项而被提起诉讼。据了解，广西一建向南宁市中级人民法院提起民事诉讼，请求法院依法判决南宁三峰向其支付工程欠款及利率合计7042.26万元。2019年11月11日，南宁市中级人法院开庭审议了此案，由于双方对广西一建已完成工程量的产值存在争议，因此本次审议未形成判决结果。截至2020年3月31日，此案件案件尚未二次开庭。

由于案件审理结果存在一定不确定性，若三峰环境于上述诉讼中败诉，将会向广西一建赔付七千余万元，将会对三峰环境的经营业绩雪上加霜，负债总额会进一步增加。

由于垃圾焚烧发电能够做到资源的有效利用，近年来，各地都开始大力推行垃圾焚烧发电，各地方政府也纷纷出台政策支持垃圾焚烧替代垃圾填埋，市场潜力巨大。三峰环境在此背景之下，积极解决自身财务问题，提高盈利水平才是重中之重。