“小米系”趣睡科技，互联网“床垫”的IPO前景

成都趣睡科技股份有限公司（下称“趣睡科技”）去年刚完成D轮融资，今年就打算上市，目前公司的IPO申请已被受理。

这是一家自称“科技创新家居产品”的互联网零售公司，比起“趣睡科技”这个品牌，公众可能对小米有品上销售火爆的“8小时床垫（8H床垫）”更为熟悉。

但“趣睡科技”的科技感更多来自小米的互联网生态链，以及雷军透过投资公司持有这家公司12%股权的背景。

《蓝筹企业评论》在对趣睡科技的招股说明书研读后认为，这家公司与其说是一家“改善消费者睡眠质量的科技公司”，不如说是一家借助互联网营销手段获得销售成功的床垫公司。

对小米依赖严重

专注于科技创新的家居产品，趣睡科技的产品分为家具、家纺“两大流派”。从趣睡科技主要产品的收入来看，床垫占据了公司的“半壁江山”，其次就是家纺类的枕头产品。

图片来源：企业招股书

作为一家互联网零售公司，趣睡科技的销售自然也集中在线上。据招股书显示，2017年-2019年每年公司线上渠道销售占比均超过98%，线下渠道销售占比极小，公司的线上销售渠道包括B2C、B2B2C以及分销商三种模式。

图片来源：企业招股书

从公司近年来的主营业务收入来看，2017年-2019年间，“小米系”平台的销售占比分别为78.84%、79.82%和75.56%，趣睡科技自身官网上的销售占比则是从2.79%下降到0.65%。也就是说，趣睡科技接近八成的营业收入都是来自“小米系”平台。

虽然趣睡科技在招股书中解释，近年来通过小米 B2B2C 模式实现的销售占比逐年大幅度降低，关联交易减弱。但通过小米B2C模式实现的销售占比却是逐年增高，趣睡科技对小米平台的依赖依然很强。

当然，对销售平台较高的依赖也在对趣睡科技产生进一步的次生影响，这种影响尤其体现在趣睡科技的毛利率上。2017年-2019年趣睡科技的毛利率虽有攀升趋势，但仍处在较低水平，低于可比公司均值。

图片来源：企业招股书

对于上述现象，星展泰富IPO分析师王婷婷曾评论过小米生态链企业说，由于利润需要与小米分成，且小米普遍定价较低，毛利率与同行业公司比偏低，这是小米生态链企业面临的共同问题。

除了毛利率之外，生在互联网新环境下的趣睡科技在营业收入上与同行业可比上市公司也相差很大。

雷军占股12%，床垫上游供应商也是重要股东

作为小米生态链企业，2017年-2019年，趣睡科技有过12次的股权变动，在其最终的股权结构中，具有关联关系的天津金米与顺为投资两者占据了公司约12%的股权，而顺为投资与天津金米的实际控制人均为雷军。

除了小米之外，趣睡科技的另一个股东——喜临门，也与趣睡科技也有着密切关联。从趣睡科技的招股书中发现，2017年-2019年期间，喜临门是趣睡科技床垫的主要供应商之一，而且在报告期内趣睡科技在喜临门的采购金额不断提升，由3324.18万元增长到了8341.11万元。

成立于1993年喜临门，是国内床垫行业的领军企业，专注于设计、研发、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。看似强劲的竞争对手，实为公司的股东，侧面证明趣睡科技的“互联网销售”本色。

至于如何避免与股东之间的同业竞争风险，趣睡科技在回复《蓝筹企业评论》时表示“一切以招股说明书为主”。

公司的“科技含量”与质量争议

背靠“小米系”平台，趣睡科技在销售方面可谓如鱼得水，但公司的产品质量却受到消费者频繁投诉。

根据中国消费者报的报道，在成都高新区消协一季度投诉公示，趣睡科技的投诉量为21。在30家上榜企业中排名23。值得注意的是，该公示中还提到了趣睡科技排名无变化，由此可见，这也并非趣睡科技第一次“上榜”。

图片来源：中国消费者报

在黑猫消费者投诉平台上也有不少关于趣睡科技的投诉，大多都是因为产品存在质量问题，并且投诉之外，也有消费者要求公司赔偿。

图片来源：黑猫消费者投诉平台官网

据招股书，趣睡科技的所有产品都是外包生产的状态。针对产品质量问题趣睡科技之前也回应称：“公司有完善的售后服务体系，对于出现个别产品质量问题，公司会第一时间了解情况，并及时给予解决方案。偶发产品质量问题与业务外包没有必然联系。”

此外，从趣睡科技披露的数据来看，2017年-2019年期间，趣睡科技在销售费用与研发费用上差距甚大。研发费用占营业收入的比重不超过2%，管理费用占营业收入比重也不断下降，但销售费用占比从10.89%增至14.97%。

趣睡科技的研发投入在同行业中也处在较低水平，低于行业均值，且三年的研发投入费用加起来也比不上最低一年的销售费用。而且，根据招股书，趣睡科技此次募集资金将有超过一半的金额用于全系列产品升级与营销拓展项目。

一边借助“小米系”平台包装销售，一边又采购竞争对手的产品加工扩充品类。加之屡屡出现的质量问题、行业内较低的研发投入和与之不匹配的销售费用，投资者有必要对趣睡科技上市后的前景保持谨慎观望的态度。