大唐集团通过港交所聆讯：计划募资2亿美元 预计12月中旬挂牌

据IPO早知道消息，大唐集团控股有限公司（以下简称“大唐集团”）于11月25日晚间在港交所披露聆讯后资料集，工银国际担任独家保荐人。此前媒体报道，本次大唐集团拟筹集资金2亿美元（约15.6亿港元），计划11月底建簿，并于12月中正式挂牌上市。

其实，大唐集团赴港上市并非一帆风顺。早在2009年，其已筹备上市事宜，却因创始人余英仪辞世而搁浅；且其在2019年11月29日递交的招股书已于今年5月失效，眼看距离再次有效期届满仅剩一周，在此关键结点过审确是给予市场很大信心。

相比物业股的火热，地产股并没那么乐观。迄今为止，年内成功在港上市的房企共有汇景控股(2.03, -0.01, -0.49%)、港龙中国地产(4.57, 0.00, 0.00%)、金辉控股(4.28, -0.02, -0.47%)、上坤地产(2.28, 0.00, 0.00%)和祥生控股5家，远不及物业新股的12只；更有甚者，地产股上市周期远长于物业股，上述几家公司之中仅有祥生控股一次性拿到港股的门票。今次通过聆讯，接下来大唐集团就要与领地地产一争年内第六只地产股的席位。

招股资料显示，大唐集团前身为厦门大唐，由厦门女首富黄晞家族于2010年接盘，上市前黄晞将透过其持有的公司（即GoodFirst BVI、福信香港、Dynasty Cayman、Dynasty Cook及福嘉）持有大唐集团77.79%的股份，成为后者的控股股东。

大唐集团股权结构（来源：聆讯后资料）

目前大唐集团总部位于厦门，过去主要在海西经济区重点发展物业开发业务，现已将业务扩展至中国主要六大经济区，包括海西经济区、北部湾经济区及周边城市、京津冀经济区、长江中游经济区、长三角经济区及成渝经济区。针对住宅物业，大唐集团开发出大唐果系、世家系及印象系三个产品体系，分别面向具有首套房以及首套及第二套改善型住房需求的客户；为了丰富收入来源暨提升品牌声誉，其亦开发商业物业，包括办公楼宇、酒店、购物中心及其他。

截至2020年8月31日，大唐集团拥有105个由附属公司以及合营企业及联营公司开发且处于不同开发阶段的物业项目，涉及总土地储备1117.62万平米，涵盖已竣工未售出/可供出租建筑面积100.84万平米、开发中规划面积718.65万平米及持作未来开发面积298.13万平米。

大唐集团土储分布（来源：聆讯后资料）

从区域分布来看，北部湾经济区及周边城市是大唐集团土储最为集中地带，其在该区域拥有土储446.1万平米约合39.9%；大本营海西经济区则拥有296.72万平米约合26.5%的土储，退居第二。

得益于中国城镇化的持续推进及人民生活水平的普遍提高，过去大唐集团亦取得相对不错的财务业绩。2017-2019年大唐集团的收益由40.19亿元增加至81.08亿元，复合年增长率约为42.0%；同期纯利由4.13亿元增加至6.27亿元，复合年增长率为23.2%。

而在2020上半年，大唐集团实现收益17.85亿元、实现纯利9000万元，分别较2019年的25.26亿元及3.69亿元大幅降低29.3%及75.6%。

大唐集团利润表（来源：聆讯后资料）

纯利增速滞后于收益增速，抑或纯利降速大幅快于收益降速，客观表明大唐集团的盈利能力不佳。事实上，大唐集团的股本回报率由2017年的98.0%下降至2018年的67.1%，并进一步降至截至2019年的33.3%，间或掺杂保留盈利累计及股东注资导致股东权益增加的因素。由于纯利下降，其的股本回报率于2020上半年降至5.0%。

如用第三方数据进行验证，大唐集团近年来减速的迹象明显。克而瑞数据显示，2017-2019年大唐集团全口径销售金额分别为144.7亿元、308.6亿元、339.5亿元，但在权益销售维度却要大打折扣，2019年187.8亿元的权益销售额比2018年同期减少35.2%；而在今年1-10月，大唐集团实现全口径销售322.1亿元、实现权益销售161.5亿元，权益合约比降至50%，距离2018年宣布的三年千亿目标相去甚远。

规模减速，一定程度与大唐集团降杠杆的努力分不开。其的净负债比率由2017年的1087.9%大幅下降至2018年的408.8%，并进一步下降至2019年的119.2%，而在2020上半年微幅上升至128.5%，却依然处于行业高位。

大唐集团主要财务比率（来源：聆讯后资料）

套用当下时兴的“三条红线”标准衡量，截至2020年6月30日，大唐集团的备考资产负债率为84.7%、净负债比率为128.5%及现金与短期借款比率为1.34，意味踩中两条红线，列入橙档范畴，即有息负债规模每年增长应低于5%。

抓住上市的机遇期，大唐集团确可利用资本资金的补足和融资成本的降低实现降负债调档，不失为一种明智之举。